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    南钢股份发布2022 年年报：2022 年公司实现营业总收入706.67 亿元，同比减少7.69%（可比口径，全文同），实现归母净利润21.61 亿元，同比减少48.59%。

    投资要点：

    多方因素干扰，公司2022 年业绩承压。2022 年宏观经济较为严峻，整体钢材需求减弱，钢价震荡下行，原料价格高企，叠加公司按计划组织高炉大修和炉役检修导致钢材产量同比减少5.37%，公司2022 年业绩整体承压。2022 年实现营业总收入706.67 亿元，同比减少7.69%，实现归母净利润21.61 亿元，同比减少48.59%。

    高附加值产品增量增益，公司钢材售价显著优于行业。公司为百余项“国之重器”及重大/重点工程项目等提供高附加值钢铁材料。2022年公司先进钢铁材料量价齐升，销量206.58 万吨（同比+14.06%），平均销售价格6524.69 元/吨（不含税，同比+10.49%），利润贡献持续增加。同时公司钢材销售价格变动幅度显著优于行业，专用板材竞争力突出。

    多元产品持续迭代，应用分散，抵抗周期波动能力强。公司以专用板材、特钢长材为主导产品，聚焦研发与推广多种高性能特钢，产品广泛应用于油气装备、船舶与海工、汽车轴承弹簧、工程机械与轨交、桥梁高建结构、基础设施等行业，受单一行业变动影响较小。

    此外公司产品竞争力强，率先开发出1000MPa 级水电钢N980CF，多种产品首家获得国家认证并率先实现批量应用及供货，宽厚高等级X80 管线钢等品种均处于行业领先地位；特钢长材方面，高端客户市场占有率明显提升。

    完善“四元一链”布局，纵横谋划以发展：公司升级“产业运营×产业投资”战略，产业运营围绕“四元一链”进行精准布局，产业投资推行CVC 模式，聚焦产业发展和价值增长。公司进一步完善“四元一链”布局：1）布局上游产业链，打造海外焦炭生产基地。公司在印尼合资设立金瑞新能源、金祥新能源，合计建设年产650 万吨的焦炭项目。目前焦炭项目已获得实质性进展，陆续投产后将稳定公司焦炭供应，增厚未来业绩。2）布局精细化工新赛道，推进钢铁与化工、有色等产业耦合发展。公司2021 年收购万盛股份，截至 2022 年12 月31 日公司持股29.56%。根据公司2022 年年报万盛股份新建的年产31.93 万吨功能性新材料一体化生产项目、14.15 万吨化工新材料建设项目正稳步推进。

    盈利预测和投资评级。公司作为国内中厚板龙头企业，通过科技创新、高精益化推动ASP 提升，提高产品竞争力及高端客户市占率；通过加强“四元一链”布局，有望进一步增厚利润。考虑到未来钢铁行业经营依旧承压，我们预计2023-2025 年实现营业收入748.2/827.5/926.5 亿元，同比增长5.9%/10.6%/12.0%；实现归母净利润27.2/30.8/34.5 亿元，同比增长25.9%/13.3%/12.1%，对应2023-2025 年PE 为8.63/7.62/6.80 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、公司项目建设进度不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。