钢材销量稳定，先进钢材占比提升。2021 年公司钢材销量1040.37 万吨，同增2.11%，产销率100%。分种类看，专用板材、特钢长材、建筑螺纹销量分别为533.83、301.11、205.43 万吨。其中，先进钢材销量为181.11 万吨，同比增加16.15%，占总销售量的17.41%，同比上升2.13 个百分点。公司生产的能源用钢、船舶及海工钢、高端机械用钢等先进钢材技术壁垒高，利润空间大，同时对应的下游需求较为旺盛，预计未来公司仍将加大先进钢材的占比，持续向高附加值产品过渡。展望2022 年，在“双碳”目标、供给侧改革背景下，公司预计钢材产量1068 万吨，同比微增。

    　　收入同比大增，供需偏紧带动钢价上涨。2021 年公司实现营收756.74 亿元，同增42.45%。

    　　其中专用板材285.20 亿元，同增39.01%；特钢长材155.88 亿元，同增26.81%，建筑螺纹94.63 亿元，同增46.20%；贸易121.03 亿元，同增57.57%。2021 年公司平均钢材售价为5149 元/吨，同增33.78%，主因前三季度国内外需求较旺带动钢价上涨。综合来看，2021 年公司吨钢毛利为772 元/吨，同增49.19%。整体毛利率为11.69%，同比上升0.83个百分点，主因钢材吨盈利上升所致。

    　　期间费用率有所上升，净利润显著增加。公司期间费用率为5.04%，同比上升0.52 个百分点。其中销售、管理费用率分别同比下降0.14、0.34 个百分点，或因规模化优势；财务费用率为0.26%，同比下降0.22 个百分点，主因融资成本降低及利息收入增加；研发费用率为2.82%，同比大幅上升1.22 个百分点，主因加大数字化及新工艺、新技术、新产品等的投入。2021 年公司计提各类减值损失共计4.34 亿元，同增1.95 亿元，主因子公司敬邺达固定资产减值、合力新材商誉减值及公司存货减值增加。综合起来，公司2021 年吨钢净利为393 元/吨，同增41%；归母净利润为40.91 亿元，同增43.75%。

    　　经营性现金流大增，积极延伸产业链布局。公司2021 年收现比为1.0324，同增5.12 个百分点；付现比为1.0178，同增5.48 个百分点。综合来看，经营净现金流入45.20 亿元，较上年多流入19.55 亿元；投资活动净流出53.91 亿元，较上年多流出38.79 亿元，主因收购万盛股份、北仑船务等投资支付的现金大幅增加。2021 年公司的资产负债率为52.96%，同升3.36 个百分点，但仍处于行业较低水平。此外，公司围绕上游焦炭进行布局，在印尼合计建设650 万吨的焦炭项目；收购万盛股份，切入精细化工领域，打造第三主业；控股钢宝股份，打造C2M 生态综合供应链服务平台。

    　　投资建议：公司先进钢材技术壁垒高，利润空间大，预计未来占比逐渐提升；向原材料、精细化工等领域延伸产业链，今年开始有望增厚业绩。此外，公司拟每10 股派发现金3元，股息率约8%，处于行业高位。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.75、0.86、0.97元/股，对应的PE 为5.0、4.4、3.9 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、下游行业市场波动风险、印尼焦炭业务不及预期。