投资要点

    　　公司发布2020年一季报：2020Q1公司实现营收115.32 亿元，同比-2.4%，环比+2.60%，实现归母净利润4.61 亿元，同比-44.88%，环比+99.69%。

    2020Q1 需求延后释放致钢价回落利润下滑，但中厚板价格相对坚挺，是公司一季度业绩好于预期的主要原因。春节后，受下游延迟复工影响，钢材呈现明显的供过于求格局，库存持续大幅累积，钢价也显著回落，导致钢材利润进一步收窄。但公司产品结构中一半为中厚板且优特钢占比高，以长单为主，多数与工程项目相配套，因此价格表现更为坚挺，利润环比情况也好于螺纹和其他板材品种。我们测算2020Q1 行业螺纹钢、中厚板吨毛利环比2019Q4 分别-207 元/吨，+28 元/吨。从公司经营数据来看，2020Q1 板材、棒材、线材、带钢销售均价环比均实现上涨，型钢销售均价环比也基本持平。公司2020Q1 销售毛利率11.62%，环比2019Q4 提升。

    定增收回子公司少数股权，增厚归母净利润。公司拟向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权和金江炉料38.72%股权，2019 年南钢发展和金江炉料分别实现净利润18.40 亿元、0.47 亿元，盈利能力较强，发行股份购买其少数股权完成后，公司归母净利润有望得到进一步增厚。

    公司拥有多元产品结构叠加高优特钢占比，能够较好地分散风险，增强钢铁业务稳健性；同时作为复星旗下材料及智能装备平台，积极构建钢铁与新产业“双主业”格局，兼具成长性，在负债结构、股东回报等方面都有显著的蜕变，维持公司“审慎增持”评级。考虑定增收回子公司少数股权，预计公司2020-2022 年实现归母净利25.4 亿元、29.3 亿元和30.1 亿元，EPS 为0.41 元、0.48 元和0.49 元（2019 利润分配方案完成后更新）。

    　　风险提示：公共卫生事件显著影响地产开发商新开工及施工规划；钢价持续下行；中厚板下游需求低迷；原材料价格大幅上涨