2019 年盈利26 亿元，维持“增持”评级

    　　2020 年3 月24 日，公司发布2019 年报，年度实现营收480 亿元（YoY+9.9%），归属于上市公司股东的净利润26 亿元（YoY-35.0%）；19Q4实现营收112 亿元（YoY+12.3%，QoQ-11.1%），归属于上市公司股东的净利润2.3 亿元（YoY-59.5%，QoQ-56.8%），业绩低于我们前期预期，主要因19Q4 计提较多固定资产处置损失和少数股东损益发生较大变动。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.49/0.62/0.72 元，维持“增持”评级。

    　　19Q4 公司销售毛利率表现环比不差

    　　19Q4，公司实现钢材产、销量236、241 万吨（YoY+11.6%、+14.9%，QoQ-6.8%、-4.0%），钢材售价（不含税）为3691 元/吨（YoY-11.8%，QoQ-6.2%），其中中厚板降幅较大（YoY-14.6%，QoQ-7.3%），棒材表现较好（ YoY-10.9%， QoQ-5.7%）。19Q4 ， 公司销售毛利率11.5%（YoY-5.2pct，QoQ+0.8pct），环比表现不差。公司19Q4 业绩环比下行较多，一方面或因当期公司营业外支出较多达1.3 亿，其中主要为固定资产处置损失；另一方面因南钢发展（公司持股61.28%）主要拥有长材资产，19Q4 棒材售价跌幅小于中厚板，致少数股权损益占比提升。

    　　19 年每股现金红利0.3 元，分红比例达52%

    　　根据2019 年利润分配预案，公司计划每10 股派发现金红利3 元（含税），合计派发13.2 亿元；另外截至2019 年底，公司共回购股份金额3376 万元（不含交易费用），故公司2019 年合计现金分红比例达52.03%，超出公司《未来三年（2018-2020 年）股东回报计划》中30%的要求。按3 月24 日收盘价计，公司股息率达9.65%，给予投资者良好回报。

    　　双主业发展，非钢业务业绩增长明显

    　　公司聚焦钢铁、新材料打造相关多元产业链，内生方面，围绕智能制造、电子商务、招标采购、现代物流等，由对内服务走向对外业务；外延方面，重点围绕能源环保进行产业投资。公司旗下控股、参股多家非钢业务公司，2019 年业绩向好，其中金恒科技聚焦工业ICT，实现净利润4054 万元（YoY+27.6%）；钢宝股份是钢铁垂直电商，实现净利润6576 万元（YoY+7.0%），柏中环境进行污水处理，增厚公司业绩7618 万元。

    　　期待少数股权并入增厚业绩，维持“增持”评级2019 年5 月，公司公告称计划收购子公司南钢发展、金江炉料剩余38.72%少数股权，目前证监会已受理，少数股权并入后有望增厚业绩；但相关事宜仍未完成，盈利预测中暂不考虑。考虑到新冠疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计20-22 年EPS 分别为0.49/0.62/0.72 元，前期预计20-21年EPS 分别为0.77/0.82 元。可比公司PB（2020E）均值为0.78 倍，考虑到公司双主业发展可提供一定业绩韧性，给予公司0.85-0.9 倍PB 估值，取BPS（2020E）为4.00 元，目标价为3.40-3.60 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：收购少数股权事宜进度不及预期；疫情发展超出预期。