事件

    　　公司发布2019 年年报，公司全年实现营业收入479.70 亿元，同比增长9.91%；实现归属于母公司净利润26.06 亿元，同比下降34.98%；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），现金分红比例达到50.73%，以3 月24 日收盘价计算股息率达到9.65%。

    　　点评

    　　高效率生产促营收增加，低成本智造致产品毛利率降幅较小。公司全年生产高效稳定运行，全年实现钢材产量992.06 万吨，同比增长8.17%，钢材产销量增长促使公司全年营收在钢材产品平均售价下跌3.99%的背景下仍实现上涨。从盈利端看，公司全年钢铁业务毛利率达到14.71%，相较去年下降6.74个百分点，毛利率降幅低于行业平均水平，我们认为公司产品毛利率相对较高或主要得益于公司产品竞争力及成本控制能力较强，从产品上看，得益于长期以来品种结构优化，公司钢材产品相对抗跌，报告期内公司主导产品中厚板年内售价跌幅为2.90%，远小于国内中厚板高达8.35%的价格跌幅；从成本控制来看，报告期内铁矿石等原材料大幅上涨促使公司成本增加26.32 亿元，但公司通过行业对标、精细管控、择机采购等措施降本10.16 亿元，降本增效效果明显。整体看，尽管2019 年钢铁行业受供给放量、铁矿石涨价等因素影响盈利大幅回落，但公司凭借生产稳定、品牌认可度高、成本控制能力强等护城河仍保持行业领先的竞争力。

    　　公司少数股权问题将解决，盈利能力有望提升。根据公司前期发布的《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，公司拟通过发行股份方式向控股股东购买南钢发展及金江炉料38.72%股权，交易完成后标的公司将成为公司全资子公司，以2019 年口径测算，南钢发展、金江炉料剩余股权并入公司将促使公司归属于母公司股东净利润由26.06 亿上涨至33.36 亿元，涨幅28.03%。

    　　中厚板产品盈利稳健，少数股权问题解决将增强公司盈利能力，维持“增持”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.56、0.68、0.76 元/股，对应PE为5.54、4.58、4.11 倍，对公司维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司钢材产品需求不及预期、收购子公司股权进度不及预期。