业绩概要：公司发布2019 年度报告，年内实现营业收入479.7 亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润26.1 亿元，同比下降35.0%；扣非后归母净利润为23.5 亿元，同比下降40.5%。报告期内EPS 为0.59 元，单季度EPS 分别为0.19 元、0.23 元、0.12 元和0.05 元。同时公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税）共分红13.22 亿元，分红比例50.7%，股息率高达9.6%；

    吨钢数据：报告期内公司生产铁990 万吨、产钢1097 万吨、产材992 万吨，同比分别增长9.0%、9.2%和8.2%，钢铁产量再创历史纪录。结合年报数据折算综合吨钢售价3739 元，吨钢成本3189 元，吨钢毛利550 元，同比分别变化-175 元、115 元和-289 元；

    　　全年盈利下滑优于行业：2019 年虽然在地产行业强势拉动下钢铁下游需求表现强劲，但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压，进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据我们的测算，考虑到原材料库存周期，2019 年行业层面中厚板、螺纹钢产品的平均吨钢毛利分别为193 元和524 元，同比分别下降70%和39%。从前期披露的上市钢企2019 年年报业绩预告来看，多数公司净利润同比下滑幅度高达50%-90%，南钢业绩回落幅度明显低于行业平均水平，体现了公司产品盈利的相对稳定性。其中核心产品中厚板表现依然亮眼，在全年国内中厚板价格指数跌幅为8.4%的背景下，公司产品售价跌幅仅为2.9%，主要得益于长期以来品种及用户结构优化，公司产品竞争力相对更强。在钢铁价格整体回落的背景下，公司营业收入实现逆势增长，除了钢材销量增加的原因外，还包括贸易收入的增长，2019 年公司贸易收入为68.1 亿元，同比增幅高达62.2%，毛利率为4.1%，同比下滑3.2%。四季度随着宏观悲观情绪修复，钢铁行业价格及盈利有所反弹，但同期公司盈利环比却有所下滑，主要由于四季度计提以存货跌价为主的资产减值损失1.5 亿元，营业外支出1.3 亿元，以及少数股东损益2.95 亿元（环比增加近1.5 亿元），考虑以上因素，实际主营业务盈利趋势与行业一致；

    财务数据：报告期内公司财务费用同比下降29.6%，系融资成本同比下降及利息收入同比增加所致，全年吨钢三项费用221 元，相比上年减少16 元；应收账款同比增长32.4%，系出口信用证增加所致；在建工程同比增长95.6%，主要由于公司根据年度计划实施环保、节能等重点项目建设；年内公司资产负债率继续下行至49.7%，同比降低2.2%，低于行业63.2%的平均水平；

    少数股东损益有望在今年消除：公司前序发布公告，拟向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权、金江炉料38.72%股权，交易完成后，标的公司将成为上市公司全资子公司。通过收购上市公司控股子公司的少数股权，公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高，有利于增厚上市公司盈利，保护股东利益。假设方案顺利落地，以2019 年为例，归母净利润增厚比例可达29%；

    　　投资建议：受益于产品结构持续优化，公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性。

    　　但受疫情事件影响，对偏前端消费的钢铁需求较为不利，公司层面积极因素难以对冲行业下行趋势。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.48 元、0.48 元和0.53 元，对应PE 分别为6.5X、6.4X 和5.8X，给予“持有”评级；

    风险提示：宏观经济下行风险，供给端增加风险，资产重组不及预期。