背靠之大树、枝繁叶茂：此次托管太化集团并负责搬迁工作的阳煤集团是以煤炭产业为基础，以铝业、化工为主导产业，以建筑房地产开发、煤机制造、磁性材料、建材、煤层气开发利用为辅业的特大型企业。截至2009年末，公司煤炭地质储量137亿吨，可采储量70亿吨，煤炭产能4,012万吨/年，化工产能600万吨/年，电力装机容量60 万千瓦/年，氧化铝产能40万吨/年，通过技改的电解铝产能12.5万吨/年。公司是全国最大的无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地之一，是国家规划的13个大型煤炭基地之一——晋东煤炭基地的重要组成部分。阳煤集团是全国500 家最大工业企业之一，2009年位列全国500 强企业179位、全国煤炭工业100强第13位。

    由阳煤集团负责搬迁有利于提高搬迁效率：太化集团原有厂区处于城市未来发展的重点区域，已不适合化工等高污染行业的生产，太化集团搬迁势在必行，久拖不决无论对太原市的发展还是太化集团本身而言，均不算良策。对太原市而言，一来影响城市环境，二来影响城市建设进程，对太化集团而言，由于搬迁一直得不到落实，使得企业生产精力不够集中，也不利于其未来的产业升级改造。

    与太化集团相同，阳煤集团的实际控制人也为山西省国资委，目前确定由阳煤集团托管并具体实施搬迁工作后，搬迁工作推动的主体就由政府转向企业，由于政府的优势在于政策制定，而企业更能具体负责实施，因而搬迁主体变更为阳煤集团后，其不论是出于政府行政压力，或是企业自身利益，搬迁效率都会更高。

    划入阳煤集团有望实现双赢：自2006年山西三维华邦集团有限公司划入阳煤集团后，阳煤集团的化工产业规模就实现较大幅度增长，目前产品涵盖BDO、PVA、粘胶剂、化肥、甲醇、纯碱等多个系列。2007、2008、2009年公司生产化肥及化工产品分别为394万吨、414万吨及408万吨。

    而太化目前营业收入占阳煤集团化工业务营业收入的近30%，拥有100万吨焦炭、15万吨PVC、10万吨烧碱、2万吨离子膜碱技改项目和2万吨纳米碳酸钙项目的年生产能力， 和宝钢集团联手打造的国内规模最大、技术最新的30万吨/年粗苯加氢精制项目一期工程也已建成投产。

    我们认为，阳煤集团与太化集团的结合可实现双方的共赢。对太化而言，可以获得阳煤集团在资金、原料、资源、销售渠道、联合竞争方面的支持；对阳煤集团而言，有利于扩展其化工产业链，形成多元产业格局，最大限度的提高产品附加值。

    阳煤集团其它化工资产有望注入到太化集团：目前阳煤集团旗下已有两个上市公司，其中国阳新能主要作为集团煤炭资源的上市平台，未来集团的煤炭资源也将逐步注入到国阳新能，以避免同业竞争。而化工业务的上市平台则为山西三维，其生产的产品与太化集团有差异，同业竞争情况不明显。

    由于阳煤集团旗下经营化肥业务的子公司有数家，均没有上市，若阳煤集团能顺利完成太化集团的搬迁，则太化股份和山西三维就可成为这些化肥类资产上市的备选平台。

    投资建议：太化集团搬迁问题终于出现解决方案，虽然没有如预期中的直接给予一定煤炭资源作为补偿，但作为负责其搬迁工作的主体——阳煤集团实力雄厚，还是能给公司未来发展提供诸多支持，并有望成为阳煤集团化肥类资产上市的备选平台，实现资产注入，因此我们给予公司“审慎推荐”评级。