投资要点：

    主营业务稳定，地产带动增长。2017Q3 公司营业收入达64.8 亿元，同比增长43.73%，归属于上市公司股东的净利润为2.72 亿元，同比增长240.10%。分业务来看，1 到3 季度百货营业收入42.3 亿元较去年同期持平，但所占收入份额从94%下降至67%；地产业务收入13.17亿元，较去年同期增加888.30%，占总收入份额达32%。

    积极探索新零售业务。公司借助云中央平台，不断尝试和探索线上线下互通的全渠道新零售模式。在2017 年4 月公司与罗森、乐友签订《区域使用合同》，获得在南京区域使用“罗森（LAWSON）”品牌开设便利店及在江苏区域使用“乐友孕婴童”、“歌瑞家”品牌开设母婴连锁专卖店的授权，这将打开公司发展空间。

    增量地产业务有亮点，地产项目或将增厚当期业绩。当前公司在建地产项目12 个，主要分布在徐州、淮安、宿迁、海安、盱眙、扬中和句容等地区，合计建筑面积约380 万平米。2017 年盱眙、句容、宿迁、海安等地产项目将会进入结算期，有望贡献可观利润增量。

    盈利预测。我们按企业重估价值以及整体估值两种方法计算公司合理股价，则按谨慎原则其合理股价在9.84 元；我们预计2017-2019 年每股EPS 分别为0.37、0.41、0.44 元。我们认为公司可以享受可比公司平均30 倍估值水平，预期公司合理股价11.1 元。

    风险提示：房地产项目开发不及预期，三线房价下挫，公司新开展零售业务不及预期，大股东股份冻结，负债率过高。