投资要点:

    1、 公司机制由国企转民营,间接大股东雨润集团实力雄厚

    公司前身成立于1936 年,由32 位社会知名人士创立,于民国时期组建南京第一家综合商场。此后几经变革,在2004 年之前由南京国资委控股,在政府主导下收购了淮安、连云港、徐州、济宁等地国有百货。2004 年之后,雨润集团子公司江苏地华实业进驻,实际控制人变更为雨润集团董事长祝义财,公司性质也由国有转变为民营。此后,公司相继通过收购和自建方式开拓门店,公司规模也随之持续扩大。公司间接大股东雨润集团是一家集食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业于一体的多元化企业集团。2014 年雨润控股集团实现收入约1500 亿元,企业综合实力位列中国民营企业500 强前列。雨润集团雄厚的实力,尤其是出色的食品和物流业务有望助力公司业务快速发展。

    2、 公司收入主要集中在商业资产,其中约9 成以上来自江苏地区

    公司业务主要是商贸零售,此外,还包括部分地产和旅游。公司业务也主要集中在江苏地区,江苏本地约占收入的9 成左右。

    3、 受电商冲击和经济下滑影响,近几年公司业绩有较大幅度下滑

    受电商冲击和经济不景气影响,公司近几年业绩有较大幅度下滑。随着互联网的发展,电商业务在我国发展迅速,我国居民网络购物量持续增加,网民网络购物使用率从2007 年的22%快速上升到2015 年的56%。此外,近几年我国宏观经济也不是很景气,GDP 增速处于下降通道,房地产过热后增长缓慢,社会消费品零售总额增速也持续下滑,对公司零售行业和地产业务的冲击较大,近几年公司业绩出现较大幅度下滑。

    4、 积极布局电商平台,公司业绩有望触底回升

    2013 年开始,公司发力线上业务,在年内组建云中央电子商务公司和电子支付公司,引进约200 人电商团队,11 月上线APP。在构思一年后,于2015 年6 月1 日上线“优润网”,实现供货商、零售商联动。公司线上业务主要打造了从高端百货门店到社区便利店触角较广的O2O 闭环,其中“云中央”主要服务C 端客户,“优润网”主要服务B 端商户。

    云中央(600280.com+APP):“云中央”于2013 年11 月首次上线,并于同年12 月上线APP。“云中央”以百货连锁店及城市综合体为依托,充分共享会员、品牌、广告、促销、库存和员工自愿,实现对联营商品的单品管理;第三方开放平台则囊括其他商家的旗舰店铺以丰富商品SKU。

    优润网(UURUM.COM+APP):公司优润平台于2015 年6 月1 日正式上线,主要由“优润”网上批发平台(B2B/O2O)和“优便利”社区综合服务平台两部分组成。优润平台是一个开放式平台,邀请大型品牌供应商和社区零售商入驻,公司利用网上平台对接上有供应商和下游零售商、便利店,将原有零散化的线下“批发+经销”模式转移至线上。

    我们看好公司互联网转型下的电商平台建设,公司业绩有望触底回升。随着互联网业务的发展,商贸零售企业实现互联网转型是大势所趋,通过自建电商平台或加盟知名电商平台(如淘宝、天猫、京东等),可实现线上线下业务的融合,在做好线下业务的同时增加线上网络购物渠道,对增加公司业务量提高公司品牌知名度是很有裨益的。

    5、盈利预测与投资建议

    基于上述分析,我们预测公司2015/16/17 年EPS 分别为0.41/0.0.46/0.54 元,对于当前股价PE 分别为26.15/23.21/19.72 倍。鉴于看好公司互联网转型下业绩有望触底回升,首次给予“增持”评级。

    6、风险提示

    互联网电商业务转型不达预期。