营收小幅下降,地产业务拖累致业绩显著下滑。8月18日,公司发布半年报,15H1实现营收34.84亿元,同比下降7.70%(15Q1、Q2增速分别为+6.32%,-21.02%);归母净利润1.65亿元,同比下降48.98%(15Q1、Q2增速分别为-5.44%,-68.08%);扣非后归母净利润1.61亿元,同比下降30.64%(15Q1、Q2增速分别为-5.05%,-49.25%),EPS0.14元。15H1商业百货业务归母净利同比增加12%。整体业绩下降主要系:1、去年同期子公司收到拆迁补偿款,确认非经常性损益8280万元;2、公司房地产项目多数处于建设期,地产业务净利同比减少9993万元。

    房地产业务拖累公司整体营收。15H1实现营收34.84亿元,同比下降7.70%。分业态来看,商业收入33.70亿元(营收占比99.69%),同比下降2.47%,公司商业目标是成为城市综合体,特业发展趋势良好,含特业的商业营收同比下降1.32%;房地产收入721.09万元(占比0.10%),同比下降96.92%,主要系公司多数项目处于建设期,未达到确认收入的条件;旅游服务收入331.86万元(占比53.86%),同比下降5.66%。毛利率下降,期间费用率上升。公司主营业务毛利率20.84%,同比下降0.40个百分点。其中,商业毛利率18.30%,同比下降1.12个百分点,房地产业、旅游服务业毛利率分别为62.07%、58.30%,同比增加38.96、26.45个百分点。14年公司期间费用率为12.99%,同比增加1.14个百分点,其中,销售费用率4.99%,同比增加1.14个百分点,主要系职工薪酬、业务宣传费、清洁费刚性上涨所致;管理费用率6.78%,同比增加0.69个百分点,主要系办公费、业务招待费同比增长所致;财务费用率1.21%,同比下降0.70个百分点,主要系利率下降至利息支出同比减少所致。15H1公司净利率4.78%,同比下降3.86个百分点。

    携手中信推动资产整合,资本运作可期。公司控股股东雨润集团14年实现销售收入约1500亿元,中国民营企业500强第8位,旗下拥有食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业。15年5月公司携手中信并购基金,后者将凭借自身强大的资源整合能力,协助公司从集团内部及外部进行资产整合,提高资产盈利能力,同时助力探索电商、云管理等新兴商业模式。7月公司收购集团旗下的利安人寿,是集团利用公司作为资产证券化平台的初步体现,未来不排除继续收购利安人寿,并进行其他金融、物流等资产整合的可能,进而打造流通+金融综合性平台。员工持股+门店证券化,激发公司内生增长动力。公司借助员工持股计划进行大范围实现利益绑定。

    维持盈利预测,维持买入-A评级。预计公司15-17年EPS为0.95元、0.98元、1.00元,当前股价对应PE为13.7倍、13.4倍、13.1倍。

    风险提示:集团资本运作存在不确定性。