2015 年上半年中央商场的业绩基本符合我们之前的预期: 报告期,公司实现营业收入 34.84 亿元,同比减少 7.70%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.65 亿元,同比减少 48.98%。

    商业业务/旅游服务业务经营较为稳健, 房地产业务大幅下滑拖累公司上半年业绩:报告期内,公司商业业务实现收入 33.7 亿元,同比下滑 2.5%;旅游服务业务实现收入 3 百万,同比下滑 5.7%;房地产业务实现收入7 百万,同比下滑 97%,造成下滑的原因是报告期内房地产多数项目处于建设期,未达到确认收入的条件.若剔除房地产及旅游业务对公司的影响,商业百货业态归属于上市公司股东净利润同比增加 12%。

    报告期内,公司毛利率为 20.84%,相比于去年同期下滑 0.4pct,销售费用率为 4.99%,同比提升 1.14pct,管理费用为 6.78%,同比提升 0.69pct。净利率为 4.78%,同比下滑 3.86pct.资产负债率 88.8%,同比提高 1.48pct,公司负债率仍然维持高位运行.我们维持之前的观点: 大集体小公司,管理层思路转变引领企业发展新格局: 中央商场预计收购雨润集团旗下利安人寿股份有限公司 4.90%股权,未来将进一步注入金融资产。 同时,雨润集团旗下资源丰富,包括食品集团、地产集团、商业集团、物流集团、旅游集团、金融集团、建筑集团等七大业务板块,企业综合实力位列中国企业 500 强第 112 位,中国民营企业 500 强第 8 位。未来中央商场将以百货零售为基础,积极并购雨润集团内优质资产,实现整个集团的资产效益最大化。 2) 打造合伙人文化,员工利益共享。 员工持股计划中,员工自筹资金 3000, 融资规模 3000 万, 1:1 的杠杆,购买股价不高于18.37 元/股,保障参与者的风险收益比。本次参与中央商场员工持股计划的员工总数不超过 1000 人,以2014 年年底公司总人数 3623 人计算,有望惠及公司 28%左右的员工。3) REITS 计划盘活资产,提供充足现金流。 目前公司的资产负债率较高(以 2015 年一季度资产负债表计算,资产负债率高达 88%),现金流紧张,通过 REITS 计划将有效盘活公司存量优质资产,降低资产负债率,提供充足现金流支撑公司未来的业务转型.

    盈利预测及短期估值。 我们预测 2015-2017 年公司归母净利润分别为 2.65 亿、 3.33 亿、 3.60 亿元,对应EPS 分别为 0.46 元、 0.58 元、 0.53 元, 考虑到中央商场大集团小公司的背景,参照公司资产重估价值,目标价 24.3 元,维持“买入”评级。

    风险及不确定性。 1)电商开发超支; 2)集团资产注入低于预期; 3)短期人事调整的公司管理风险。