投资建议:地产等拖累业绩大幅下滑,但公司具有典型的大集团小公司特征,收购集团金融资产是资产证券化的开始。引入战、员工持股计划进一步完善治理结构。考虑地产结算下降,下调2015-2017 年EPS 至:0.33/0.38/0.45 元,考虑公司作为资产证券化平台及资产价值,给予2015 年50PE,下调目标价至16.5 元,维持“增持”评级。

    商业应收平稳,地产结算等拖累业绩大幅下滑。公司2015H收入34.84亿元,下降7.7%;归母净利润1.65 亿,大幅下降48.98%,EPS0.144元,低于市场预期;扣非后净利润1.61 亿,下降30.6%。其中,商业收入微降2.47%,地产收入大幅下降96.9%,Q2 收入大幅下降21%,主要由于地产结算大幅下降所致。公司业绩大幅下降主要因为:①上年同期拆迁补偿款及非经常性收益8280 万元;②房地产及旅游服务减少净利润9993 万元。剔除此因素,商业归母净利润同比增加12%。2015H 预收款增加至28 亿元,预计下半年地产结算将有所增加。

    引入战投、员工持股、集团资产证券化掀开发展新篇章。公司通过股权转让引入战投、员工持股等进一步优化治理结构,利于实现公司、股东和员工利益的一致性,为公司战略转型及资产证券化奠定基础。收购集团金融等优质资产,开启集团资产证券化之路,未来有望加大农批市场、物流等整合力度,打造大流通产业链,同时借助战投优势向泛娱乐等体验业态转型,打造现代化的城市生活中心。

    风险提示:经济持续低迷、地产结算低于预期、祝义材受处罚等。