事件:公司于2015 年7 月20 日公告第一期员工持股计划; 自有物业资产证券化计划; 收购利安人寿部分股权计划,我们的点评如下:

    1) 大集体小公司,管理层思路转变引领企业发展新格局:中央商场预计收购雨润集团旗下利安人寿股份有限公司4.90%股权,未来将进一步注入金融资产。同时,雨润集团旗下资源丰富,包括食品集团、地产集团、商业集团、物流集团、旅游集团、金融集团、建筑集团等七大业务板块,企业综合实力位列中国企业500 强第112 位,中国民营企业500 强第8 位。未来中央商场将以百货零售为基础,积极并购雨润集团内优质资产,实现整个集团的资产效益最大化。

    2)打造合伙人文化,员工利益共享。员工持股计划中,员工自筹资金3000,融资规模3000 万,1:1 的杠杆,购买股价不高于18.37 元/股,保障参与者的风险收益比。本次参与中央商场员工持股计划的员工总数不超过1000 人,以2014 年年底公司总人数3623 人计算,有望惠及公司28%左右的员工。

    3)REITS 计划盘活资产,提供充足现金流。目前公司的资产负债率较高(以2015 年一季度资产负债表计算,资产负债率高达88%),现金流紧张,通过REITS 计划将有效盘活公司存量优质资产,降低资产负债率,提供充足现金流支撑公司未来的业务转型。

    盈利预测及短期估值。我们预测2015-2017 年公司归母净利润分别为4.28 亿、5.39 亿、5.90 亿元,对应EPS 分别为0.37 元、0.47 元、0.51 元,考虑到中央商场大集团小公司的背景,“互联网家”业务转型稳步推进,参照公司资产重估价值,目标价24.3 元,维持“买入”评级。

    风险及不确定性。1)电商开发超支;2)集团资产注入低于预期;3)短期人事调整的公司管理风险。