本报告导读:

    地产结算大幅下降至业绩低于预期,2015年业绩有望回升。同时,可期待公司机制大幅改善带来多元化发展推进。

    投资要点:

    投资建议:公司有望实现机制大幅改善,并积极寻找战略互补和延伸机会,未来可能在多业态组合及跨业态整合方面取得突破。考虑地产结算影响,下调2015-2017年EPS至:0.99(-0.57)/1.26(-0.74)/1.55

    元,其中商业EPS0.60/0.76/0.93元,根据行业可比估值并考虑未来机制改善预期,给予2015年商业28倍和地产15倍PE,上调目标价至23元,维持“增持”评级。

    地产结算大幅下降至年报及季报业绩低于预期。公司2014年实现收入68.7亿元,同比下降6.1%,其中商业增长3.4%,归母净利润4.07亿元,下降28.5%,EPS:0.71元。2015Q1收入增长6.3%,归母净利润下降5.4%,EPS:0.16,业绩均低于市场预期。公司地产结算下降是收入及业绩低于预期主因,四季度促销等致毛利率大幅下降使单季度亏损8842元。展望2015年,公司有望通过自建,并购等方式增加自营业态,并用REITS等盘活资产,地产结算也有望回升。

    转型生活服务商及购物中心运营商。公司作为民营企业,具有灵活的机制,有助于公司进行转型创新。公司发展战略着重围绕原有主业进行多业态组合,重点发展购物中心,体验业态占比有望提升至70%。同时,公司将适时进行跨业态扩张和整合,从而实现从零售商向生活服务商的转变,打造二三线城市生活中心。目前公司及时转变经营策略,进行多业态组合,并免费租赁集团物业进行经营,实现从商业地产商向购物中心运营商进行转型。

    风险提示:经济持续低迷,地产结算大幅下降,董事长等受处罚。