收入保持较快增长,业绩大幅提升

    公司年度收入73.19亿元,同比增长21.41%,其中商业61.77亿元,同比增长10.6%,归属母公司净利润5.70亿元,折合EPS:0.99元,其中商业:0.74元,地产0.25元,业绩符合预期。业绩大幅增长主要得益于:1)收入保持较快增长;2)综合毛利率同比提升3.07个百分点,其中商业同比提升1.8个百分点;3)期间费用率下降5.61个百分点,从而导致净利率提升至7.8%;4)所得税率大幅下降,本期由于主要门店均已扭亏,从而使所得税率从去年同期的39.5%下降至本期的26.5%。2013年公司新开河西店和扬中店,新增商业面积约11万平方米。

    2014年经营展望

    2014年公司将全力以赴做好铜陵、盱眙、泗阳、宿迁百货门店的开业运营工作,目前公司还有数个储备项目,集团层面还有近30个商业地产项目,未来将陆续免租给上市公司经营。同时公司还将大力发展电商业务,推进线上线下一体化工作,完成支付公司支付平台开发和运营工作,公司目前已在部分门店推进单品管理工作,并取得了一定的成效。另外我们预计2014年地产项目结算金额在14亿左右。

    盈利预测及投资建议

    经历2013年业绩的大幅增长,公司商业部分净利润率提升至6.8%,预计2014年净利润率仍有提升空间,公司成熟门店净利润率未来将稳定在8%左右。2014-2015年公司仍有大量的新开购物中心门店,尽管母公司采取了免收租金等方式给予支持,但仍有一定培育期。2014 年公司还将抓好单品管理做好移动转型,但具体效果还需观察。我们维持2014-2016 年EPS 1.20、1.64和2.01元的预测,其中商业EPS 为0.90元、1.2元和1.50元,下调评级至“谨慎增持”,合理价值13元,对应14年商业14XPE。

    风险提示

    资本开支较大,现金流有一定压力、商业地产价格大幅下降。