公司2012年7 月14日发布2012半年报。报告期内实现营业收入28.9 7 亿元，同比下降3.72% ；利润总额 2590万元，同比下降 3.09% ；实现归属净利润 843 万元，同比下降5.45% ，扣除非经常性损益的净利润1081万元，同比下降 78.8% 。 2012年上半年每股收益 0.059 元，净资产收益率为 1.29% ，每股经营性现金流-0.083 元。考虑扣非净利润对应的EPS 为0.075 元。

    简评和投资建议。

    公司2012上半年收入同比下降3.72% 至28.97亿元，主要是停止经营超市业务所致；扣除超市业务后，同比增长9.66% 。

    综合毛利率仍维持在20% 以上的较好水平，费用率有所提升，但销售和管理费用增速均在5%以下；除人工费用略增外，其他主要费用项均有所减少。

    由于2011年同期营业外支出高企，2012上半年非经常性损益增加抵消了以上主要经营指标的不利变动，最终公司上半年归属净利润同比下降5.45% 至843 万元，扣非后归属净利润同比下降78.8% 。 从各季度看，二季度3.48% 的收入增速较一季度（-8.84%）有所好转，得益于2011年同期非经常性损益，二季度归属净利润同比增长27.86%；我们测算，扣除非经营性损益后，二季度经营性利润总额同比下降60% ，与一季度表现相当。

    从绝对额看，公司2012上半年非经常性损益已同比大幅减少，符合我们之前“百货业务已基本调整到位，非经常损益对业绩的影响也近尾声”的判断。由于公司2011年营业外支出的低基数主要体现在下半年，预计公司2012下半年的业绩弹性将较为明显。

    维持对公司基本面的判断。在大股东雨润集团的主导下，南京中商自08年以来对旗下百货和地产两大业务进行梳理优化，至目前百货业务已基本调整到位，非经常损益对业绩的影响也近尾声，公司业绩释放正由预期转化为现实，业绩弹性较大且持续性强。多个地产项目投建也体现了公司按照地产与百货协同发展的思路，以开发购物广场或城市综合体模式，为自身百货经营提供优质物业，并锁定经营成本，从长远看有战略意义。同时地产项目建成销售也将为公司贡献收益，但较大数量的地产项目投资也将给公司带来短期业绩的不确定性。

    更新盈利预测。预计公司2012-2014 年主业贡献的EPS 分别为0.75 元、1.59 元和2.47 元，分别同比增长 103%、111%和53%，3 年复合增速为88%。对应当前 27.74 元股价，PE分别为36.8 倍、17.4 倍和11.2 倍。需要说明的是，我们的盈利预测中未包含地产业务，同时收入增长主要来源于现有门店，而未全面考虑在建项目完工提供的新增门店对收入和费用的影响。地产项目仍有望在 2012-2013 年贡献0.4 元左右EPS 。维持目标价30.15 元（2012年0.75 倍左右的PS，主要考虑到公司未来3 年业绩的高增长，从而盈利能力恢复到3.5%-4%的合理水平）和“增持”评级。

    风险与不确定性。公司费用率下降和业绩释放进程具有不确定性；地产业务收益确认期间及额度可能带来业绩波动。