2011年EPS0.37元，扣非后1.11元，低于预期

    2011年全年实现收入、利润总额分别为65.8、1.3亿元，分别同比增33.2%、98.4%，母公司净利润5333万，同比增14.3%，摊薄后的EPS为0.37元，同比增长93.3%，扣非后母公司净利润1.6亿，扣非后的EPS为1.11元。利润分配方案为每10股派现金1.6元。4Q公司实现收入22.6亿元，同比增长50.0%，增速比前三季度高24.1个百分点；但因处臵非流动资产等问题，提取非经常性损失6260万，4Q净利润下滑86.1%。 公司还公布了一季报，收入、净利润分别同比下降-8.8%、-69.1%，主因是虽然1Q成本同比降10%，但资产减值损失多131万，导致净利润下滑。

    2011年零售业务增长18.3%，毛利率下降0.1个百分点

    2011年公司商业主业实现销售收入57.2亿元，占公司收入总额的86.9%，同比增长18.3%。实现毛利率19.5%，比2010年下降0.1个百分点。公司通过内部品牌优化，全年共引进新品牌700多个，新品牌相比老品牌收入增幅达264%。

    2011年子公司门店平均增长48.3%，连云港、济宁门店扭亏

    2011年，公司各子门店收入平均增长48.3%，其中增幅最高的江苏中央新亚百货收入增长86.6%，实现销售额12.1亿元，净利3493万元。连云港、洛阳、徐州、济宁分别增长49.1%、35.3%、24.3%、19.8%。但我们注意到：大治、徐州、宿迁等购物中心逐步投入，开始产生亏损，济宁百货大楼继续亏损5785万元。

    继续看好内部门店改制提升，维持“推荐”评级

    2011年公司继续推进部分旧门店改造项目，年内外埠门店收入增长48.3%，连云港、济宁店开始盈利。未来2~3年，公司的重点还是现有门店历史遗留问题的清理，提升现有百货业务整体盈利能力。我们认为优秀的民营基因与传统老牌百货的碰撞能够为传统商圈带来新生契机，我们看好公司在完成旧店历史遗留问题清理后长期的业绩释放空间，预计2012~14年公司主营业务EPS分别为1.56/2.09/2.68元，对应扣非后的EPS涨幅分别为41%/34%/28%，对应的PE为19/14/11倍，维持“推荐”评级。