业绩大幅超预期，每股收益0.34 元

    公司前三季度实现营业收入43.23 亿元，同比增长25.90%（三季度增29.93%，增幅明显提升），归属于母公司净利润同比增181.31%，（三季度增237.54%），折合每股收益0.34 元，扣非后每股收益0.65 元，业绩大幅超预期。

    期间费用增幅大幅下降致前三季度净利率提升0.59 个百分点

    公司净利润的大幅增长主要来自于收入的大幅增长以及期间费用增幅的大幅下降，符合我们10 月17 日深度报告的判断。1）公司门店基本提档升级完毕，逐渐进入业绩释放期；2）公司前三季度管理费用同比增2.2%，销售费用同比增4.17%,财务费用同比增55.81%，增幅大幅下降，尤其是销售费用三季度同比降6.51%，财务费用同比降38.22%；3）三季度非经常性损益大幅下降，从而使前三季度净利率提升0.59 个百分点至1.15%，其中三季度净利率同比提升1.93 个百分点，达3.07%，基本接近正常百货公司净利率水平，费用率的不断下降使净利率逐步提升；4）公司具有很大的业绩弹性，按照60 亿收入测算，净利率每提升1 个百分点，EPS 增加0.39 元。同时，公司100%自有物业不仅可以抵御租金价格上涨，而且较高的重估值也为股价构筑较强的安全边际。

    盈利预测及投资建议

    公司在不断进行业态优化和产品结构升级，业绩的强劲增长也凸显出公司战略的成效卓著以及业绩拐点的到来。公司商业地产储备项目成本优势突出，未来增长潜力主要来门店提档升级产生的营业收入的上升，费用率的下降以及地产项目陆续兑现收益，预计2011-2013 年扣非后EPS 分别为：1.20（扣非前0.94），2.07，2.62 元，其中零售业务对应EPS 分别为0.77、1.52 和2.10 元，目标价40 元，维持“买入”评级。

    风险提示：资产减值、内退费用和地产业务收入确认有不确定性。