公司今日公告三季度业绩，1-3Q 公司实现收入43.2 亿元，增长25.89%，归属母公司净利润4927 万元或EPS=0.343 元，扣非后经营性主业EPS=0.645，增长168.52%，不仅超市场预期，也略超我们此前的预测。

    与三季报同时公司披露拟以3023 万美元受让大股东旗下4.77 万平镇江雨润中央购物广场股权项目，修改对子公司担保章程及为徐州、淮安等三家子公司提供担保的公告。

    公司最近多期报表披露的信息可以用冰火两重天形容：一方面，自08 年雨润系真正接手以来对公司的整合成效明显；另一方面，公司近几年主动上马的大量综合体项目（淮安、徐州、宿迁、大冶、扬中、本部老楼）资本开支巨大，对公司资金面形成压力。考虑到公司正处于基本面拐点，业绩释放与大额资本开支背后，有可能是产业资本对公司深谋远虑的复杂表现。

    公司 1-3Q 收入增长达到25.89%，考虑到公司新开门店不多，内生增长惊人。根据母公司报表数据，中央商场本部1-3Q 投入约4500 万进行逐层装修改造，但收入依然增长达到14.3%，远超我们预期。1-3Q 毛利率20.03%，略降了0.51 个百分点，主要受老店品牌调整的影响。销售+管理费用率相比去年同期急速下滑达2.95 个百分点，但财务费用率上升0.45 个百分点。

    分季度看，公司是三季度单季业内为数不多的收入增速环比上升的公司，单季EPS 贡献达0.29。公司例行的会计政策为提前确认费用，因此营业利润率逐季上升，则全年净利润超我们此前预计的主业0.95 可能性很大。

    公司目前在手的淮安、徐州、宿迁、大冶、扬中项目均为三四线布局的大型综合体项目，未来几年战略布局得当。公司与大股东关联交易的大冶项目租金极低、扬中项目收购均价约4120 元/平，都非常优惠合理。

    公司近几个季度业绩频超预期，业绩释放时点临近，唯一不确定性在于公司如何解决资金紧张的问题。出于谨慎，我们维持公司11-13 年经营性主业（不含非经常性损益、不含房地产）0.95、1.2、2.0 预测，维持买入。

    风险提示：内部变革牵扯多方利益；资金压力大，涉房项目导致融资困难。