前三季度实现EPS0.34元，费用率下降带来EPS同比增加181%

    2011年前三季度公司实现营业收入43亿，同比增长25.9%；实现净利润0.49亿，同比增长181.3%；其中7-9月度实现净利润0.4亿，同比增长237.5%。前三季度投资收益900万，同比增加328.2%。若扣除该部分投资收益影响， 净利润实际增加167.1%。净利润增速高于收入增速的主要原因是期间费用率下降，其中管理费用率比10年下降2.0个百分点至8.7%；销售费用率比10年下降1.0个百分点至4.5%。

    主楼装修后经营良好 外埠门店潜力大

    公司主楼于9月份完成装修改造，重新开业后经营情况良好，业绩恢复超出预期。公司共有8家百货店和3家超市中，中央商场、淮安中央新亚百货是其中的盈利主体，2010年合计贡献净利润约1.2亿元。而截止2010年，8家外埠门店中有3家盈利，4家亏损主要亏损门店已经逐步改善，徐州中央国际购物广场项目进入施工密集期，我们认为公司的零售主业潜力仍然很大。

    地产业务规模大，约有四个已完工项目未结算

    目前公司下属8个地产子公司，在建或拟建项目8个，土地面积44万平方，全部完工后的建筑面积可达218万方，2010年末地产存货价值23亿。目前8个地产项目中，有4个项目未动工或未进入结算期。

    盈利预测、估值及投资评级

    公司的主力门店盈利表现稳定，主楼开业后盈利恢复超于预期。公司前期的内退费用、关闭门店、担保损失等拖累业绩的因素必然逐步消除，未来的期间费用率有望继续下降。公司今年前三单季度的业绩为0.02元、0.04元及0.28元，也验证了我们的判断。我们认为积淀多年，从今年起逐步进入业绩释放期。且由于港股与地产政策影响，大股东未来的关注可能更多转到A股。另外公司地产业务价值较高。不考虑地产业务结算的情境下，2011~13年EPS分别为0.70/1.05/1.80，对应的PE为36/24/14倍，维持"推荐"评级。