江苏雄厚的经济基础支撑公司快速发展

    公司逐步形成以南京中央商场为龙头，以百货连锁经营、房地产开发为两翼的多业务协同发展的模式。目前共有8家百货门店，3家超市，商业总经营面积达40万平米，且均为自有物业，商业地产开发面积超过200万平米。公司三大主力门店处于江苏省经济基础较为雄厚的南京、淮安和徐州，充分受益于居民收入提升所带来的消费升级。

    业绩拐点已现，门店改造升级推动销售收入提速，且费用率下降空间巨大 公司业绩拐点已现，增长潜力主要来自门店改造升级和费用率的下降。公司中央商场、江苏新亚及淮安新亚国际购物广场、徐州中央百大共同构成盈利主体，2010年占公司营业收入的75.39%，且均处于当地的核心商圈，客流量很大而且稳定。其中新亚国际购物广场2010年9月开业，建筑面积在10万平米以上，业绩提升空间很大。同时，公司绝大部分百货门店都经过精简人员或重装改造或提档升级，经营面貌有了较大提升，未来随着客流量的逐步提升，公司销售收入增长将进一步提速。

    前几年大幅计提费用，导致期间费用率一直维持在17-18%，高于行业14%的水平，尤其是管理费用率在10%左右，远高于行业7%的水平。09-10年共计提1.36亿元内退费用，已解决内退人员60%以上，管理费用率将会逐步下降；财务费用率也已达到高点，期间费用率下降空间巨大。

    盈利预测及投资建议 公司不断进行业态优化和产品结构升级，中报扣非后业绩同比增270%，凸显出公司战略的成效卓著。公司未来的增长潜力主要来自于门店改造升级平销提升和费用率的下降，预计2011-2013扣非后EPS分别为：1.20（扣非前0.94）、2.07、2.62元，其中零售对应EPS分别为0.77、1.52和2.10元，目标价40元，维持"买入"评级。

    风险提示：内退费用、或有负债计提和地产收入确认具有不确定性