投资要点：

    公司主营百货和仓储超市：目前共拥有7 家百货门店（淮安新亚百货/购物广场合二为一），其中南京2 家，淮安、徐州、连云港、济宁以及洛阳各有一家，已经初步形成了连锁百货的格局。；公司还拥有3家仓储超市以及超过50 万平米的房地产开发项目等。另外公司背靠大股东，未来五年将陆续有多家大型商业项目开业，收入规模提升将较快。

    公司近年百货业务收入增速稳健，毛利率近年有提高的趋势，而销售、管理费用率则随着销售规模的扩大逐步下降。但是公司由于人员清退、关店以及其他非经常性损失，导致近三年净利润停滞不前。

    南京母店今年在进行改造，原本担心对经营会有较大影响，但从目前经营情况来看，2011 年上半年稳健增长，国庆期间门店外立面改造完首次迎接考验，销售情况良好，超出之前预期，说明公司对于门店的调整改造效果良好，未来还有较大的增长空间，这将成为公司业绩增长的主要保证。

    公司淮安雨润中央新天地以及徐州中央国际购物广场项目预计投资总额将达到近100 亿元。此两项目2012 年将进入工程建设的密集期，对资金需求较大，公司未来资金成本压力较大。

    不考虑地产项目，我们预计公司2011-13 年收入为62.0/76.2/89.5 亿元，同比增长26%/23%/17%；实现净利润0.97/1.83/2.60 亿元，对应EPS0.68/1.27/1.81 元。目标价31.8 元，增持评级。