上半年业绩回顾

    公司上半年实现营业收入30.09亿元，同比增长24.21%，其中百货部分实现营业收入25.74亿元，同比增27.75%；净利润为937万，同比增21.32%，归属于母公司的净利润为891万元，同比增60.35%，折合每股收益0.06元，扣非后每股收益0.355元，同比增269.79%，业绩符合预期。公司非经常性损益的大幅增加主要因为：1）中央商场提档升级装修改造，拆除外立面幕墙等形成的非流动资产处臵损失3423万元；2）子公司南京中商房产开发有限公司因与乾康地产诉讼失败计提赔偿金2002万元。

    主业增长强劲，期间费用率大幅下降，经营效率逐步提升

    上半年百货业收入增长强劲，达27.75%，成为业绩增长的主力。分地区来看，江苏南京以外地区同比增长45.99%，成为业绩增速最快区域，其次为河南地区，增长39.38%；上半年毛利率保持稳定，为20.23%，基本与上期持平，扣非后净利率为1.7%；经过前两年大幅计提1.36亿元解除内退问题后，公司经营效率逐步提升，期间费用了同比降1.67个百分点，主要得益于管理费用率降2.25个百分点，但由于公司长短期借款较多，随着利率的上升，财务费用率同比提升1.19个百分点。上半年强劲的主业增速预示着2011年业绩拐点的到来。尽管公司在未来几年仍将加大商业地产的投入，但公司目前负债率已高达90%，而且利率也达到高峰，意味着公司财务费用继续大幅上升空间已很小，同时公司管理和销售费用率仍有较大的下降空间。

    盈利预测及投资建议

    公司在不断进行业态优化和产品结构升级，扣非后业绩的强劲增长也凸显出公司战略的成效卓著。公司增长潜力主要来自费用率的下降和地产项目陆续结算，预计2011-2013扣非后EPS分别为：1.20，2.07，2.62元，其中地产业务对应EPS分别为0.43、0.55和0.52元，提高目标价至40元，维持"买入"评级。

    风险提示：资产减值、或有负债计提和地产业务收入确认有不确定性。