公司2009年实现营业收入4.57亿元，同比下降21.94%；实现营业利润3491万元，同比下降22.59%；实现归属母公司所有者净利润2748万元，同比下降7.38%，基本每股收益为0.12元，略低于我们之前预期的0.15元。

    09年公司完成货物吞吐量1210万吨，同比增长5.7%；集装箱受国际金融危机影响相对严重，全年共吞吐34.5万TEU，同比下降18.6%。

    四季度业绩低于预期，为全年最低点。公司各季度分别实现EPS0.026 、0.042、0.041、0.012元。从全年经营形势来看，从二季度开始随经济逐渐回暖，港口经营有所恢复，多项指标降幅逐月收窄，环比增速逐月增长，但四季度出现振荡回落，公司第四季度营业收入环比下滑17%至1.12亿元，毛利率由前三季度的42%下降至30%。成本方面，为建设寸滩国际集装箱码头和长寿化工码头，公司增加了银行长期项目贷款，第四季度财务费用较第三季度增加651万元至1526万元，这两方面是造成公司业绩略低于我们预期的主要原因。

    公司目前正推进采用资产置换及非公开发行股份相结合的方式购买大股东相应资产的方案。公司将购买控股股东港务物流集团及其全资子公司万州港所属的主要港口航运资产及其相应负债。目标资产的预估价值约10.5亿元，公司将向港务物流集团及其全资子公司万州港累计非公开发行股份约12,144万股，每股价格不低于8.44元。公司将通过本次交易实际持有化工码头公司、集装箱公司、港盛公司、龙港实业和万港船务的全部股权，同时拥有猫儿沱港埠、红溪沟作业区和江南沱口作业区的全部港口经营性资产，大幅度提高公司资产的完整性，提高市场竞争能力，增强抗风险能力，减少公司与港务物流集团的关联交易。目前该方案已获得重庆国资委批复，另外仍需取得证监会的批准。

    重庆市长江上游航运中心建设、"一城一港"战略以及保税港区建设，为公司带来发展机遇。由于公司港口基本布局在工业园区和保税港区，公司水铁联运和集装箱中转处于主导地位，加上大股东港务物流集团公司港航资产的整体注入，公司将拥有水运、港口、陆路完善的运输功能，再加上公司长期经营港口的品牌优势，以及总承揽全程物流和大客户营销战略的实施，预计通过公司所属港口的货物和集装箱吞吐量将有较大幅度增长。

    基于此前对目标资产盈利能力的预测，预计注入资产2010年贡献净利润约3000万元，考虑到需增发1.21亿股，由于置入资产盈利能力并不令人欣喜，预计注入完成后2010年和2011年的摊薄每股收益约为0.18元和0.23元，当前股价对应市盈率约69倍和53倍，估值较高，维持“中性”投资评级。

    风险因素：短期风险：定向增发审批顺利否；长期风险在于三峡大坝是否有足够的货物通过能力、集团整体上市规划是否有变化。