本报告导读：

    公司在传统化工基础上积极发展洁能环保产业，化工业务有望回暖，且未来随着清洁热力及生态光伏投产，盈利能力或不断提升。首次覆盖，给予 “谨慎增持”评级。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。公司实现化工和清洁能源双轮驱动，预计2019-2021 年公司的EPS 分别为0.43、0.37、0.42 元。综合PE 和PB 估值，给予目标价5.00 元，首次覆盖，给予 “谨慎增持”评级。

    氯碱业务景气下行，公司一体化优势显著。2018 年以来，氯碱行业景气下行。鉴于终端需求与房地产竣工面积关联紧密，我们预计下半年地产竣工面积或有回暖，从而带动氧化铝需求短周期向上。此外，随着液氯就地消化率提升，氯碱失衡有望得到缓解，氯碱行业效益将有所提升。公司以煤炭为切入点，打造以 PVC 为核心的“煤—煤矸石发电—电石—离子膜烧碱、PVC”

    的氯碱产业链。当前公司具有50 万吨PVC、40 万吨烧碱产能，且公司拥有主要原材料及燃料来源，电石自给率 100%，一体化优势明显。

    乙二醇短期压力仍存。近几年乙二醇全球产能迅速扩张，其中2018 年我国产能达1051 万吨，增速为26%，而需求端聚酯产能增速维持10%以下，导致乙二醇供给过剩，价格自高点大幅下行44%至目前的4600 元/吨。由于未来几年全球仍旧有约900 万吨新增产能，预计行业仍有压力。公司有乙二醇产能 70 万吨/年，为目前国内单套最大的煤基乙二醇生产装置。凭借一定成本和规模优势，公司乙二醇业务有望穿越牛熊。

    清洁能源业务稳步推进。公司在“撤城入园”进度加快的大背景下，通过新建项目投运，各地运营项目蒸汽负荷增加，产能利用率提升。此外，在生物光伏方面，公司拟建的库布其1GW生态光伏项目已并网发电510 兆瓦。

    风险提示：需求萎靡的风险、环保政策放松的风险。