事项：

    公司公告现金收购控股股东亿利集团持有的两处光伏运营资产： 正利新能源 49%股权和库布其生态 70%股权， 最终交易对价分别为 1.4亿元和 3.2 亿元，共计 4.6亿元。

    评论：

    现金收购集团优质光伏资产， 集团荒漠资源丰富，特色光伏大有可为

    原先， 公司 2017年 8 月发布预案，拟发行股份向亿利控股购买其持有的正利新能源 49%的股权、库布其生态 50%的股权、迎宾廊道 60%的股权以及亿源新能源 100%的股权，向亿利集团购买其持有的库布其生态 20%的股权及资产，标的资产总额 26.35亿元；并配套融资不超过 13.9 亿元。但后由于迎宾廊道和亿源新能源尚未完成建设和尚未取得《电力业务许可证》等原因，改为用现金方式收购正利新能源 49%股权以及库布其生态 70%股权。

    正利新能源和库布其生态光伏发电规模分别为 110MW 和 200MW，分别于 2015 年 1月和 2016 年 6月并网发电，盈利情况良好。其中正利新能源 2017年 1-5 月、 2016年度分别实现营业收入 1.21亿元、 1.44 亿元，对应净利润 0.54亿元、0.64 亿元；净利率分别为 44.63%、 44.55%。库布其生态 2017 年 1-9月、 2016 年度分别实现营业收入 2.04 亿、 1.07亿元，对应净利润 1.08 亿元、 0.71 亿元；净利率分别为 52.94%、 66.57%。 此次收购并未采用收益法测算，而且完全用成本法，收购标的估值严格参考净资产价格。按运营年利润计算， PE 仅不到 5 倍，价格便宜，充分显示了集团公司对于上市公司的大力支持。

    公司发展光伏产业具有独特优势，本次标的资产中库布其生态项目是我国第一座因治沙而批建的生态循环光伏电站，是内蒙古“林光互补”综合治沙产业示范基地，是科技部“沙漠新能源科技成果转化基地”。亿利集团是全国具有示范意义、世界领先的沙漠治理专家， 30 年来实现库布其沙漠绿化面积 6000 多平方公司。库布其生态光伏项目所用的土地就是集团修复的沙漠土地，土地价格低廉。在沙漠修复地上建光伏，因地制宜实施了“板上发电、板下种草、板间养殖”的创新生态循环综合利用的产业模式。而且当地日照资源丰富，项目净利率可达 65%。而且公司也在积极研究应用先进的光伏发电新技术，如太阳追踪系统和利用沙漠特性的双面发电技术等，有望进一步提升未来新建光伏电站的盈利能。

    此次收购的两个项目周边配套有工业园区，且距离特高压输电线路很近，预计弃光率将维持低水平。预计此次收购的两个项目将从 2017 年起每年为公司贡献近 2亿元的运营收益。除此之外，集团尚有新申请的库布其 300mw、张家口冬奥会迎宾廊道 875MW（其中 240MW 在建，包括怀来亿鑫 70MW、下花园亿泰 80MW、宣化正利 30MW、宣化正亿 60MW，预计 17年底前建完）和河北亿利新能源精准扶贫广泛项目（50MW）的光伏指标将陆续建设投运，并已计划逐步注入上市公司，公司光伏运营规模和收益将快速增长。 亿利集团也已在内蒙古库布其、科尔沁、毛乌素、甘肃武威、河北坝上、新疆南疆、西藏那曲、山南、云南昭通等地，生态修复了可观的荒漠化土地，且项目所在地大多太阳能资源丰富，具有较好的开发利用价值，未来光伏前景广阔。

    转型“清洁能源+循环经济”，战略脉络清晰

    公司响应国家节能减排的号召，通过对于传统化工业务的改进、整合，逐渐从传统能源化工向清洁能源高效利用转型，确立了能源高效清洁利用和循环经济利用两大核心板块。 2017 年初完成了 44 亿元的定增，加码清洁热力供应项目。公司大股东亿利资源集团资产丰富，是国内生态绿色产业的标杆企业，旗下生态、洁能、金融三大产业相互配合，实现协同效应，助力公司快速实现清洁能源综合服务商的战略布局。

    热力供应+光伏运营，定位能源高效清洁利用综合智慧能源服务商

    公司凭借“微煤雾化”的高效煤清洁利用技术，大力推进集中供热业务。截至 2017 年 7 月，已运营或试运营项目10 个， 915 T/H，开工在建项目 2 个， 160T/H，待开工项目 3 个， 290T/H，储备项目合计规模超 7 万 T/H。随着定增资金的到位，在手项目的逐渐建成投运，并不断通过并购获取新项目，未来集中供热业务利润增长空间广阔。 此次现金收购集团优质光伏资产后， 将积极布局智慧能源业务，通过分布式能源技术实现供需互动，优化资源配置，打造智慧能源综合服务商。

    利用循环经济模式升级传统业务，化工产品价格上涨增厚利润

    公司以煤炭的高效综合利用为切入点打造以 PVC为核心的一体化循环经济产业链，包括 64万吨电石、50万吨 PVC、40 万吨烧碱、配套自备热电厂和煤矸石发电机组，以及 120 万吨工业废渣制水泥项目。循环经济模式降低单位固定成本，使得废物利用率大幅提高，废气、废水、废渣近零排放。今年受供给侧改革影响，公司主要产品价格上涨，增厚公司业绩。随着政策不断规范行业标准使得劣质企业挤出效应明显，行业集中度提高，未来公司循环经济模式下化工业务优势有望进一步加大。

    盈利预测与评级

    我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 4.93/5.84/8.31 亿元，对应 PE 分别为 31/26/18 倍，首次覆盖给予增持评级。

    风险因素

    电石产品价格波动，项目进度不及预期。