事件：11月24 日，公司董事会审议通过4.6 亿元现金收购正利新能源49%股权和库布其生态70%股权方案。

    观点：一波三折，4.6 亿元低价收购集团光伏资产。为注入集团光伏资产，促进产业升级，公司收购过程可谓一波三折。从最初的发行股份及支付现金相结合方案，调整为6.4 亿元现金收购，至目前的4.6 亿元现金收购方案，只为尽快注入具有良好盈利能力的光伏资产。

    本次收购基本按净资产收购，正利新能源49%股权和库布其生态70%股权分别对应1.4 亿元和3.2 亿元，总计4.6 亿元，增值率0.41%。

    正利新能源和库布其生态光伏发电规模分别为110MW 和200MW，分别于2015 年1 月和2016 年6 月并网发电。其中正利新能源2017年1-9 月、2016 年度实现营业收入1.21 亿、1.44 亿，净利润0.54亿、0.59 亿；净利率为45.15%、41.11%。库布其生态2017 年1-9 月、2016 年营业收入2.04 亿、1.07 亿，净利润1.08 亿、0.67 亿；净利率为53.02%、62.72%。本次收购将有利于提高公司ROE，显著改善公司业绩水平及结构，将带动公司向清洁能源产业加速转型升级。

    预计后续继续做大做强光伏产业。集团公司还拥有迎宾廊道和亿源新能源总计290MW 光伏资产，预计待时机成熟时，有望继续注入上市公司。公司结合沙漠治理，构建“生态修复+光能发电+特色种养+观光+精准扶贫”产业链具有良好生态及经济效益。

    传统业务氯碱产业链维持高景气。公司拥有PVC、烧碱、煤炭权益产能20.5、16.4、700 万吨，保障公司基本业绩。17 年初以来PVC与烧碱价格受益供需格局转好，最高涨幅分别高达25%、50%，两产品价格每上涨1000 元，分别增厚EPS 0.05 和0.04 元。

    盈利预测与投资评级。假设光伏资产2017 年并表，我们预计公司2017-2019 归母净利分别为4.45 亿元、5.16 亿元、5.66 亿元，对应EPS 0.16/0.19/0.21 元，PE 34X/29X/27X，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏补贴政策风险、公司主要产品价格大幅波动。