事件:

    公司发布2014年年报,营业收入为120.10亿元,同比下降16.55%,归属于上市公司股东的净利润2.58亿元,同比增长2.16%,扣非后净利润-0.55亿元,基本每股收益0.12元。

    观点:

    传统煤炭与化工业务持续低迷,财务费用高企,公司年报业绩低于市场预期。公司传统业务中,煤炭供需基本面继续恶化,PVC与烧碱2014年均价分别为6082元/吨、616元/吨,同比前年均价6446元/吨、624元/吨有小幅下滑,此外公司为聚焦清洁能源业务剥离了部分医药流通资产,导致公司2014年营业收入下滑16.55%。煤炭与化工业务毛利率分别为9.15%、8.27%,分别同比下降7.6、0.6个百分点;资金面压力仍然较大,财务费用高达6.2亿元,超出我们此前预计;微煤雾化项目进度也较慢,未完成业绩承诺。以上因素是公司2014年净利润低于预期的主要原因。

    清洁能源战略逐步成型,发展方向决定成长空间。2014年是公司谋求转型的起始之年,一方面公司开始剥离部分传统资产,另一方面大力发展基于节能与环保的新业务实现快速转型:通过增资控股天立能源进军燃煤锅炉改造行业,微煤雾化技术已开始在山东、江苏、河北、吉林、天津等地逐步铺开,并得到政策及园区企业认可,3月组建控股子公司智慧能源,主营区域能源、分布式能源、工业节能等核心业务,并已在泰国签订公司首个海外BOO特许经营协议,将受益能源互联与一带一路政策落地带来的巨大发展空间;2月设立环境修复中心,致力于解决工业化过程中产生的土壤污染、水体污染和空气污染等问题。公司“以微煤雾化为核心,智慧能源和环境修复为两翼”的清洁能源大战略已初步成型。

    微煤雾化受益雾霾治理,公司将迎来爆发期。煤炭高效清洁利用已成为环保行业最新热点,相关国家支持政策自2014年上半年至今频出,河北省也已于近期出台了燃煤锅炉治理实施方案,明确支持微煤雾化技术大力推广,我们判断行业将迎来快速成长期。微煤雾化下游市场规模高达万亿,且公司具备资源、平台、技术、业绩、体制上的综合优势,从2014年下半年至今已签订项目规模高达数千蒸吨,并与河北省签订了3年180亿的框架投资协议。由于前期准备工作时间较长,预计微煤雾化项目先慢后快,未来三年公司将迎来爆发期。

    融资将助推公司成长。结合公司目前财务状况及微煤雾化市场情况,预计未来三年公司资金需求较大。公司将积极拓宽融资渠道,通过新增利润、银行借款、资本市场筹资等方式解决资金问题。当前二级市场行情火热,公司如顺利融资,将加快项目建设,助推未来成长。

    结论:

    公司传统煤炭与化工业务持续低迷、财务费用高企导致业绩低于预期,但公司2014年谋求转型的清洁能源战略已初步成型,微煤雾化项目受益雾霾治理,项目持续落地,新业务将决定公司未来市值空间。看好公司未来“以微煤雾化为核心,智慧能源和环境修复为两翼”的清洁能源大战略。短期股价可能受业绩影响,但中长期投资价值仍在。预计公司2015-2016年EPS分别为0.22元、0.44元,分别对应PE为58.7倍、29.6倍,维持“强烈推荐”评级。