事项:

    公司1月22日发布公告,其控股子公司亿利洁能拟以股权转让和增资方式受让三明新能源60%股权,投资金额1.77亿元,其中支付股权转让价款5700万元,支付三明新能源增资款1.2亿元。本次交易完成后,亿利洁能持股比例为60%。原控股股东承诺三明新能源未来两年(15/16年)每年实现蒸汽销量不低于80万吨,公司每年扣除非经常性损益的净利润不低于3000万元。

    评论:

    外延扩张新模式,业绩承诺有保障。公司目前主业是依托微煤雾化技术为工业园区提供蒸汽,前期公司的外延式扩张主要是通过新建以及改造等方式进行,此次收购已稳定运行的成熟供热项目,利润贡献的确定性较高。按照业绩承诺,预计项目年供气量将在80万吨以上,吨气净利润可达37.5元,如果业绩目标未实现,公司将相应扣减原控股股东的分红。

    收购标的业绩有望进一步改善。我们预计,亿利收购三明后将通过三途径改善其盈利状况:清偿该公司原有债务,降低财务费用;与下游用气企业重新协商用气价格,销售气价料将略有提升;园区内尚有新建工业项目,下游用气量有望超过承诺水平10~20万吨达到90~100万吨,现有两座2×60t/h锅炉有望满负荷运行。预计未来亿利将通过改造使供气量提升30~40%至120万吨/年。若运营顺利,预计收购标的15年净利润有望突破4000万元。

    公司扩张积极,成长空间大。公司目前在山东有三个工业园区项目推进,与吉林和河北两省政府分别签订了战略合作协议,其中与河北省协议中明确提出3年内在河北省投资180亿元,完成2万吨蒸吨燃煤锅炉改造,并在张家口市投资18亿元,完成2000蒸吨的改造。以上项目的建设和运营,将为公司中期成长提供坚实的基础。预计公司2015年在建和运营的项目规模有望达到2000~3000蒸吨,2016年有望达到5000~8000万蒸吨,若按10%的净利率测算,乐观预计2016年项目贡献的利润有望超过9亿元。

    环保业务有望进一步延伸,管理层对公司成长信心足。公司积极开展智慧能源业务,聚焦分布式能源和智能微网业务;计划拓展“三废”处理业务,打造环保业务2.0版。高管2014年11月以来,两次在二级市场增持股票,显示管理层对公司未来成长充满信心。预计今年公司相关协议项目落地有望加快,将成为后续股价催化剂。

    风险因素:项目推进速度或低于预期;煤源问题或限制项目分布区域。

    盈利预测及估值。我们维持公司2014~2016年EPS 0.20/0.23/0.51元的盈利预测,当前价8.87元,对应P/E 43/38/17x,维持12.37元的目标价及“买入”评级。