要点总结:经济性、环保性较好,50%负荷率可维持盈亏平衡,提升负荷即可盈利。

    (1)临沂项目一期建成,规模 2*30 蒸吨/小时,目前运行负荷率 50%;项目运营处于盈亏平衡附近,预计明年开始将达到设计负荷,净利润率 20%。

    (2)临沂项目二期申请中,规模 2*220 或者 3*130 蒸吨/小时,配备负压发电系统,装机规模 1.2 万 KW;预计小时发电 1.2万度+蒸汽 250 蒸吨;若审批顺利,预计 7 个月左右即可建成投产,公司预计 2015 年可建成投产;

    (3)项目投资:地理位置处于化工园区的中心区,地处小山腰,一期的土建投资超预期,总投资约 5000 万元,折单位投资达到 80 多万元;不过,目前一期建设的已经为二期预留出一些土建基础,因此二期建设周期将明显缩短;

    (4)项目投资结构:设备 35%,管道 35%,安装 10%,其他(土地)5%,土建 20%不到。

    (5)项目环保指标:在线监测显示,单位排放浓度:二氧化硫 14.5mg/方,氮氧化物 59.3mg/方,烟尘 6.9mg/方(天然气锅炉,国家标准对应指标为 50、200、20mg/方)。一蒸吨的环保投资约 1.2-1.4 万元,其中脱硫脱硝 0.7-0.8 万元,除尘 0.5-0.6 万元。

    二期项目,公司准备采用最新的除尘脱硫脱硝一体化工艺,预计环保投资还有较大的下降空间。

    (6)项目效益:蒸汽售价 216 元(含税),雾化煤粉入炉成本 1040 元(含税,自产+吨袋技术后,后可降低至 800-900 元的范围内),单位煤耗 0.11 吨,水电成本 25 元,人工 5 元。一期项目满负荷后,预计收入 0.86 亿元,净利润 0.17 亿元,净利润率20%。

    (7)公司最大的困难:一、项目拓展,即与当地政府的谈判,例如菏泽项目,单就供热项目盈利前景很好,不过当地政府非要强加一些不赚钱的其他项目,导致公司最终选择放弃相关市场。二、部分地区(河北、浙江)省级政府对燃煤的环保性不认可,即便地方政府出于经济性愿意改造,大多数还是要等待省级部门的允许,目前公司正在做相关省级别的宣传工作,浙江经信委今日来现场考察。三、潜在政策利好,10 月份环保部专门就微煤雾化项目展开论证,近期可能有结果。

    (8)投资建议:我们判断粉煤雾化项目盈利与否主要影响因素是:当地政府定的价格、锅炉关停情况,两者都落实到位的情况下,公司将能够获得较大的盈利,净利率 15-20%之间;目前接洽的项目 50 多个,大老板拥有众多客户资源,不过要满足价格和关停两个指标的,还需要管理层去做实地进调。

    中央政府治理雾霾的决心将促使各省级政府不折不扣的落实小锅炉淘汰工作,另外缺气少油的背景下煤炭的清洁利用经济性最好,地方政府虽然不愿意定高价,但选择的余地并不多;基于此,我们看好微煤雾化市场前景,维持对亿利能源“强烈推荐”评级。