本篇报告解决了以下核心问题：1、公司的收入结构呈现怎样特征？背后的驱动力是什么？2、公司在肿瘤领域的创新药的优势点在哪？核心产品在整个治疗领域内的地位如何？3、肿瘤领域创新药未来的市场空间如何？

    　　肿瘤业务

    　　泌尿肿瘤：瑞维鲁胺挑战标准疗法恩扎卢胺，有望拓展适应症+提高指南推荐等级。Nectin-4 ADC 在研产品进度领先，公司预计SHR-A2102 将于2028 年上市。PSMA 核药HRS-4357 的3 期临床进行中。AR PROTAC破解PC 耐药，产品已经进入1/2 期临床。

    　　肺癌：HER3 ADC SHR-A2009 在肺癌一线可联用EGFR-TKI 提高获益、二线可克服EGFR-TKI 耐药。瑞康曲妥珠单抗的二线肺癌注册临床数据与德曲妥珠单抗对比更优。C-Met ADC SHR-1826 为肺癌精准治疗提供新的治疗选择。

    　　肝胆胰癌：KRAS G12D 进度处于第一梯队，国内仅两款产品处于3 期临床。公司于2026 年2 月向FDA 提交“双艾”组合的一线肝癌上市申请，评审日期为同年7 月。

    　　淋巴癌：首个国产EZH2 泽美妥司他2025 年上市，唯一竞品准备撤市，我们预计独占市场2-3 年。CD79b ADC SHR-A1912 已进入3 期临床。

    　　肿瘤支持赛道：TPO-RA 海曲泊帕国内拓展CTIT 适应症，海外3 期临床进行中。长效G-CSF 制剂硫培非格司亭相对短效制剂优效，看好预防性用药市场。磷罗拉匹坦帕洛诺司琼长效止吐药拥有超长半衰期，给药依从性高。

    　　盈利预测和投资评级

    　　我们预测公司2026-2028 年营收分别为360.15/411.67/472.68 亿元，归母净利润95.58/113.83/134.81 亿元，对应PE 为34.98/29.37/24.80 倍。

    　　随着公司创新药商业化的推进和对外许可的收入提高，公司营业收入、归母净利润有望快速增长，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　临床进展不及预期风险；临床研发失败风险；市场竞争加剧的风险；药品集采风险；地缘政治风险；商业化不及预期风险；对标产品及数据仅供参考。