事件

    　　公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入279.85 亿元（+22.63%）、归母净利润63.37 亿元（+47.28%）、扣非归母净利润61.78 亿元（+49.18%）；2024Q4 实现营业收入77.95 亿元（+34.26%）、归母净利润17.17 亿元（+107.20%）、扣非归母净利润15.62 亿元（+99.94%）。

    　　核心观点

    　　2024 年创新药收入保持稳健增长、仿制药收入略有下滑2024 年公司创新药收入138.92 亿元（+30.60%），全年实现富马酸泰吉利定和夫那奇珠单抗2 款1 类创新药上市；仿制药方面仍受注射用醋酸卡泊芬净、吸入用七氟烷和盐酸罂粟碱注射液等集采影响；出海方面，全年收到Merck 1.6 亿欧元对外许可首付款以及Kailera 1.0 亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入。

    　　拆分来看，2024 年肿瘤产品收入145.87 亿元（+19.39%）、神经科学产品收入42.89 亿元（+1.99%）、造影剂收入27.49 亿元（+0.25%）、代谢和心血管产品收入17.48 亿元（+61.65%）、免疫和呼吸系统产品收入7.77 亿元（+10.77%）、其他产品收入8.60 亿元（-39.83%）。

    　　新药研发工作稳步推进，研发投入持续增加

    　　2024 年公司共有8 项上市申请获NMPA 受理、24 项临床推进III 期、27 项临床推进至II 期、26 项创新产品首次推进至临床I 期；25/26/27年预计上市项目为11/13/23 项。研发投入方面，2024 年公司研发费用为65.83 亿元（+32.88%），占营收比重为23.5%。

    　　2024 年公司整体毛利率86.25%（+1.70pct）、期间费用率合计60.40%（-3.01pct）、归母净利率22.64%（+3.79pct），我们预计盈利能力的提升存在出海合作首付款的影响。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司25/26/27 年收入分别为310.0/353.2/398.5 亿元，同比增长10.8%/13.9%/12.8%；归母净利润为69.9/79.4/90.8 亿元，同比增长10.3%/13.5%/14.4%，对应PE 分别44/39/34 倍。恒瑞医药为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，考虑公司多款产品具有成为重磅药物的潜力，目前PE 处于近十年以来偏低水平，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。