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    　　公司公告2023 年及2024 年第一季度业绩。2023 年收入228.20 亿元，同比增长7.3%，归母净利润43.02 亿元,同比增长10.1%；扣非净利润41.41亿元,同比增长21.5%。2024 年第一季度收入59.98 亿元，同比增长9.2%，归母净利润13.69 亿元，同比增长10.5%，扣非净利润14.4 亿元，同比增长18.1%。

    　　创新药收入高速增长，有望继续完成激励计划考核目标，股权激励目标2022、2023、2024 三年均保持20%+复合增速

    　　2023 年创新药收入（含税，不含对外许可收入）106.37 亿元，同比增长22.10%。公司2022/2023 连续两年按100%解锁比例完成股权激励考核目标。2024、2024-2025、2024-2026 年累计股权激励目标分别对应130 亿元、295 亿元和503 亿元，对应同比增速分别为22%，49%和53%。未来三年创新药有望继续保持高速增长。

    　　2024 年仍有多款产品有望获批上市，持续提供增长动力，包括SHR8058、SHR8028、夫那奇珠单抗（IL-17A）、艾玛昔替尼（JAK1 抑制剂）和瑞卡西单抗等。

    　　研发持续兑现，代谢领域和ADC 领域均有望于2024 年取得重要进展公司于2023 年完成GLP-1/GIP 双靶点在研药物HRS9531 三项减重或降糖相关的II 期临床试验入组。按观察时间在20 周至36 周不等，均有望于今年读出数据并启动III 期临床。

    　　SHR-A1811 已获得5 项BTD 认证，涉及适应症包括乳腺癌，非小细胞肺癌，结直肠癌和胃癌。目前SHR-A1811 共5 项III 期临床试验，涉及乳腺癌（辅助、HER2 高表达晚期1L，HER2 低表达晚期2L）、3L 结直肠癌和2L 胃癌。

    　　SHR-A1811 有望于2024 年递交上市申请。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司 2024、2025、2026 年收入分别为259.46 亿、300.72 亿和352.80 亿元人民币; 2024 年归母净利润为53.02 亿，考虑到2025 年研发支出及部分药品仍处于上市初期，我们将2025 年归母净利润由64.27 亿元下调至60.00 亿元。我们预计公司2026 年归母净利润为70.06 亿元人民币。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期，上市药物价格降幅超预期，商业化竞争风险