22 年业绩承压，23Q1 业绩恢复正增长。近日，公司发布22 年年报和23 年一季报：22 年实现营业收入212.75 亿元，同比-17.87%，归母净利润39.06 亿元，同比-13.77%，扣非归母净利润34.10 亿元，同比-18.83%。23 年一季度，公司实现营收56.92 亿元，同比增长0.25%，归母净利润12.39 亿元，同比增长0.17%，扣非归母净利润12.20 亿元，同比增长3.40%。22 年业绩有所下滑主要因为仿制药集采、创新药医保谈判降价以及疫情的影响，从23 年Q1 来看，以上影响已经逐渐弱化，公司业绩恢复上行通道。

    　　研发投入不断加大，创新品种值得期待。2022 年，公司研发投入达到63.46 亿元，同比+2.29%，占销售收入的比重为29.83%。目前，公司共有12 款上市创新药，22年销售达81.16 亿元，占总营收比约38%。22 年公司共有6 项上市申请获 NMPA受理，2 项临床达到国际多中心Ⅲ期主要研究终点，8 项临床推进至Ⅲ期。展望23年，随着集采影响的边际改善，达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净等创新药通过医保销售放量，以及更多新药的上市，创新药的销售将助力公司业绩回升。

    　　积极布局出海，研发及合作进展不断。一方面，创新药国际临床实验稳步开展，22年海外研发投入达到12.72 亿元，占研发投入的20%，推动海外研发进展，包括海曲泊帕的血小板减少症获得FDA 孤儿药认定、“双艾”治疗晚期肝癌的III 期研究达到临床终点等，创新药海外销售即将实现。另一方面，海外授权进展不断，22 年公司自主研发的抗癌创新药EZH2 抑制剂SHR2554 实现海外独家授权，将获得最高约7 亿美元的里程碑付款以及后续的销售分成。公司的创新研发能力受到认可，国际化战略有望持续推进。

    　　根据公司22 年报业绩下滑的情况，我们下调23-24 营收和毛利率预测，同时由于公司持续降本增效，主要下调管理、销售费用率，预测23-24 年EPS 为0.76/0.92 元（原预测为0.82/0.92 元），新增25 年预测EPS 为1.12 元。根据可比公司，给予2023 年65 倍PE 估值，对应目标价49.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，药品控费政策超预期的风险。