事件：

    　　1） 公司发布2022 年年报，实现营业收入212.75 亿元，同比-17.87%；归母净利润39.06 亿元，同比-13.77%；扣非归母净利润34.10 亿元，同比-18.83%；经营性净现金流12.65 亿元，同比-70.01%；EPS（基本）0.61 元。业绩符合市场预期；

    　　2） 公司发布2023 年一季报，实现营业收入54.92 亿元，同比+0.25%；归母净利润12.39 亿元，同比+0.17%；扣非归母净利润12.20 亿元，同比+3.40%；经营性净现金流2.14 亿元，同比+44.52%；EPS（基本）0.19 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　多方面因素影响2022 年业绩，23Q1 收入利润恢复正增长：2022Q1~2023Q1，公司单季度营业收入分别为54.79/47.50/57.17/53.30/54.92 亿元，同比-20.93%/-25.42%/-17.16%/-6.60%/+0.25%；归母净利润12.37/8.82/10.54/7.33/12.39 亿元，同比-17.35%/-24.65%/-31.54%/+126.90%/+0.17%；扣非归母净利润11.80/8.29/10.42/3.58/12.20 亿元，同比-19.80%/-29.52%/-30.59%/+592.42%/+3.40%。

    　　2022 年收入下降的因素包括：

    　　1） 仿制药集采：涉及国家集采仿制药35 个，中选22 个，中选价平均降幅74.5%。

    　　2021 年9 月开始陆续执行的第五批集采涉及8 个药品，2022 年销售收入仅6.1亿元，同比减少22.6 亿元，下滑79%；2022 年11 月开始陆续执行的第七批集采涉及5 个药品，2022 年销售收入9.8 亿元，同比减少9.2 亿元，下滑48%。

    　　2） 创新药降价：2022 年1 月1 日起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%，加之产品准入难等因素，部分创新药收入增长较慢，个别创新药甚至全年销售金额同比有所下降。

    　　3） 医疗机构诊疗量缩减：2022 年相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，公司产品（比如麻醉产品）销售受到较大影响，影响较为严重的郑州、上海、西安地区产品销售下降明显；

    　　4） 出口承压：产品出口订单一定时间内出现积压，部分海外业务需求未能及时转化为销售收入。

    　　其他影响利润的因素还包括：

    　　1） 成本上涨：主要原辅材料及能源价格持续上涨，同时叠加物流成本上涨、产能利用率降低，2022 年公司的整体生产经营成本有所提高。

    　　2） 加大研发投入：2022 年累计研发投入达到63.46 亿元，同比+2.29%，研发投入占销售收入的比重为29.83%，其中费用化48.87 亿元，研发费用率22.97%。

    　　2023 年一季度，随着上述因素的影响逐步减弱，公司收入利润恢复正增长态势，预计未来将进入创新药驱动业绩增长的良性发展。2022 年经营性净现金流下降主要是收入下降以及客户回款放缓，导致销售商品收到的现金同比减少。

    　　销售架构优化效率提升，利润率呈上升态势。2022年公司销售费用率34.54%，同比下降1.69pp，2023Q1进一步下降为30.40%，2022年公司进一步优化销售组织架构，精简团队，提高销售人均单产，确保提质增效，截至2022年报公司销售人员10392人，同比减少2816人，销售人员人均贡献营业收入205万元，同比增加9万元。2022年营业利润率19.33%，同比增加1.32pp，2023Q1进一步提升至24.48%，净利润率17.93%，同比增加0.62pp，2023Q1进一步提升至22.46%。

    　　持续大力投入研发，创新药梯队日渐壮大。2022年公司90余项重要研究成果获得国际认可，相继在Lancet Oncology、Journal of Clinical Oncology、JAMAOncology、Lancet Haematology、Journal of Thoracic Oncology、Journal ofthe American Academy of Dermatology等全球顶级期刊发表，累计影响因子达895.03分，其中接收及发表28篇重磅研究论文（影响因子＞10分）。2022年公司自主研发的创新药瑞维鲁胺片获批上市，马来酸吡咯替尼片第2个适应症（用于HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗）获批上市，注射用甲苯磺酸瑞马唑仑第4个适应症（用于支气管镜诊疗麻醉）获批上市，共有6项上市申请获NMPA受理，2项临床达到国际多中心Ⅲ期主要研究终点，8项临床推进至Ⅲ期，11项临床推进至Ⅱ期，23项临床推进至Ⅰ期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到部分创新药的竞争格局日趋激烈，且公司研发投入力度持续加大，下调2023~2024 年归母净利润预测为47.49/57.08 亿元（原预测为51.66/61.89 亿元，分别下调8%/8%），新增预测2025 年归母净利润为67.20 亿元，同比增长21.57%/20.21%/17.71%。现价对应PE 分别为64/53/45 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：药品降价超预期的风险；新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险。