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    　　2023 年4 月22 日，恒瑞医药发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告。2022 年总营收212.75 亿元（同比-17.87%），其中创新药销售收入81.16 亿元（占比38.14%），2022 年归母净利润39.06 亿元（同比-13.77%），研发费用48.86 亿元（同比-17.78%），销售费用73.47 亿元（同比-21.70%）。

    　　2023 年Q1 营收54.92 亿元（同比+0.25%），归母净利润12.39 亿元（同比+0.17%）。

    　　点评：

    　　集采等多重影响逐步出清，业绩端恢复态势显现。2018 年以来，公司涉及集采的仿制药共35 个品种，中选22 个品种，中选价平均降幅 74.5%；第五、七批集采涉及药品2022 年销售收入仅 6.1 亿元（同比-79%）、9.8亿元（同比-48%）。目前10+亿元仿制药大品种多数已被纳入集采，集采影响逐渐减轻，同时公司重点攻克难仿、首仿，持续推进仿制药海外注册申请，仿制药利空有望于2023 年逐步消化。2023Q1 营收及归母净利润均实现同比及环比增长，2023 年业绩端恢复态势显现。

    　　创新药管线驱动提速，即将迎来产品收获期。创新管线内80+候选药物，覆盖多热门、前沿靶点及药物类型，目前已有13 款获批上市（含1 款引进），报告期内瑞维鲁胺片获批上市，6 项产品NDA 获受理，2 项达到国际多中心III 期终点，8 项进入III 期临床。公司研发团队达5000+人，建立10 个主要技术平台，研发投入持续增加，累计研发投入达到 63.46亿元（同比+ 2.29%）。内生发展与对外合作并重，国际化进程稳步推进，海外研发投入达12.72 亿元（占总投入20.04%），报告期内海曲泊帕乙醇胺片获FDA 孤儿药资格认定，“双艾疗法”晚期肝癌III 期研究达主要终点。国内外260+临床项目，创新药管线驱动提速，即将迎来产品收获期。

    　　销售人员单产逐年增加，费用管控效果显著。与2021 年相比，销售人员数量由13208 人削减至10392 人（同比-21.3%），销售费用率达34.5%（ 下降1.7% ）， 2018/2019/2020/2021/2022 年销售人员单产约为143/158/161/196/205 万元，多年不断增长，2022 年管理费用也有所下降（同比-19.36%），费用管控降本增效策略卓有成效，多年积累的市场和商业化团队提供坚实基础，持续助力最大化产品价值。

    　　盈利预测与投资评级：公司专注于创新药物开发，潜力可期。预计2023-2025 年实现营业收入236.71/264.95/301.07 亿，每股收益0.70/0.82/0.99元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、产品商业化不及预期等。