核心观点

    　　2022 年公司实现营业总收入212.75 亿元，同比下降17.87%。

    　　2023 年Q1 公司实现营业总收入54.92 亿元，同比增长0.25%，环比增长3.05%，经营业绩迎来拐点。公司集采逐步出清的同时创新药持续兑现，公司重整行装再出发，释放好公司潜力。

    　　公司凭借与时俱进的战略布局，以及研发、销售、质量等方面突出的核心竞争优势，跨越寒冬，穿越周期。

    　　事件

    　　4 月21 日，恒瑞医药发布2022 年年报与2023 年一季报。

    　　2022 年公司实现营业总收入212.75 亿元，同比下降17.87%。其中，创新药销售收入81.16 亿元（含税86.13 亿元），营收占比为38.15%。实现归母净利润39.06 亿元，同比下降13.77%；实现扣非归母净利润34.10 亿元，同比下降18.83%。

    　　2023 年Q1 公司实现营业总收入54.92 亿元，同比增长0.25%，环比增长3.05%；实现归母净利润12.39 亿元，同比增长0.17%，环比增长69.07%；实现扣非归母净利润12.20 亿元，同比增长3.4%，环比增长239.83%。

    　　第一个股权激励目标100%达成：2022 年公司共有6 项上市申请获NMPA 受理（≥6 个），新分子实体IND 获批数量19 个（≥10 个），创新药含税收入86.13 亿元（≥85 亿元），完成了股权激励计划目标，100%解锁2022 年度股权激励。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2023、2024、2025 年营业收入分别为248.11、290.58、341.87 亿元，对应增速为16.62%、17.12%、17.65%；净利润分别为48.91、59.36、71.99 亿元，对应增速分别为25.20%、21.37%、21.27%，对应PE 分别为61.72 倍、50.85 倍、41.93 倍。未来公司研发管线储备多款重磅产品，短期催化长期成长并存；创新药放量+高端仿制药出海将助力公司业绩跨越拐点，快速回升；考虑到公司创新药产品具有较好的增长前景和盈利回报，维持对恒瑞医药“买入”评级。

    　　风险分析

    　　行业政策风险：因行业政策调整（政府集采、医保政策出现重大变化）带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。

    　　研发不及预期风险：在产品研发过程中，因设计、计划、组织、协调、控制等环节失误而造成研发周期延长、成本上升或研发失败的风险。新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

    　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

    　　销售不及预期风险：药新上市药品面临市场接受能力、产品竞争能力以及市场需求变动等风险。上市产品销售存在风险，公司上市创新药（除林普利塞和艾瑞利外）均进入医保，存在医保产品放量速度慢，销售额不及预期风险。