事件：公司公布2022 年年度报告以及2023 年第一季度报告。2022年公司实现营业收入212.75 亿元，同比下降17.87%；实现归母净利润39.06 亿元，同比下降13.77%；实现扣非后归母净利润34.10 亿元，同比下降18.83%。2023Q1 实现营业收入54.92 亿元，同比增长0.25%；实现归母净利润12.39 亿元，同比增长0.17%；实现扣非后归母净利润12.20 亿元，同比增长3.40%。

    　　2022 年多因素导致业绩承压，23Q1 业绩迎来拐点。2022 年，受仿制药集采、创新药医保谈判降价及医疗机构诊疗业务量缩减等因素影响，公司业绩持续承压。仿制药集采方面，2022 年中第五批集采涉及的产品收入仅6.1 亿（同比减少22.6 亿），第七批集采涉及的产品收入仅9.8 亿（同比减少9.2 亿）；创新药医保谈判降价方面，2022 年阿帕替尼等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%，个别创新药甚至全年销售额同比有所下降；医疗机构诊疗业务量方面，2022 年相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，公司产品销售受到较大影响。从2023 年第一季度公司产品销售情况来看，公司已基本走出上述不利因素影响，迎来业绩拐点。

    　　创新药管线逐步兑现，截止23 年3 月31 日已有12 款自研创新药上市，7 款创新药处于NDA 阶段，13 款创新药处于3 期临床。

    　　（1）已上市创新药：已有13 款创新药在国内获批上市，包括艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、马来酸吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺、羟乙磺酸达尔西利、脯氨酸恒格列净、瑞维鲁胺和阿得贝利单抗12 款自研创新药和林普利塞1 款引进创新药。

    　　（2）NDA 阶段创新药： CYP51 抑制剂SHR8008、MOR 抑制剂SHR8554、NOV03 滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、DPP-4 抑制剂瑞格列汀、恒格列净/二甲双胍复方、瑞格列汀/二甲双胍复方等已提交NDA。

    　　（3）3 期在研创新药：在研创新药管线覆盖癌症、代谢、风湿免疫、抗感染、心血管等多个治疗领域，肿瘤领域的PD-L1/TGF-β双抗SHR-1701、多靶点TKI 苹果酸法米替尼、HER2 ADC SHR-A1811， 减重领域的GLP-1RA 诺利糖肽，代谢领域的瑞格列汀/二甲双胍/恒格列净三方HR20031、长效胰岛素INS068，风湿免疫领域的JAK1 抑制剂SHR0302、URAT1 抑制剂SHR4640、IL-17A 单抗SHR-1314，心血管领域的PCSK9 单抗SHR-1209，妇科领域的GnRH 受体拮抗剂SHR7280，疼痛管理领域的KOR 抑制剂SHR0410，其他领域的NK-1/5-HT3 抑制剂HR20013（预防化疗后恶心呕吐）等均已处于3 期临床。

    　　国际化逐渐起航，海外庞大市场值得期待。2022 年公司海外研发投入共计12.72 亿元，占总体研发投入的比重达到20.04%。截止23 年3 月31 日公司在海外已布局14 个品种，其中PD-1 单抗卡瑞利珠单抗（联合阿帕替尼一线晚期肝细胞癌）、JAK1 抑制剂SHR0302（12 岁及以上中重度特应性皮炎）均已达到国际多中心3 期终点，此外，吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺均处于3 期临床阶段；海外授权方面，23 年2 月公司创新药EZH2 抑制剂SHR2554 实现海外独家授权，此外HER2 ADC SHR-A1811 在AACR 2023 会议上披露的积极临床数据有望推进ADC 平台及其管线国际化进程。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为14.4%、15.3%、15.7%，净利润增速分别为25.8%、17.7%、17.8%，对应EPS 分别为0.77 元、0.91 元、1.07 元，对应PE 分别为61.4倍、52.2 倍、44.3 倍；我们给予公司2023 年75 倍PE，对应6 个月目标价57.78 元，维持增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。