事件：

    　　公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年实现收入212.75亿（同比-17.87%），实现归母净利39.06亿（同比-13.77%），实现扣非归母净利34.10亿（同比-18.33%）。2023年一季度实现收入54.92亿（同比+0.25%），实现归母净利12.39亿（同比+0.17%），实现扣非归母净利12.20亿（同比+3.40%），业绩符合预期。

    　　短期业绩受医保谈判、集采、诊疗量的扰动

    　　2022年公司收入下降17.87%，一是2022年价格谈判，阿帕替尼、吡咯替尼等多款新药执行新的医保谈判价格（平均降幅33%）；二是集采带来的影响，2022年第五批集采药品收入6.1亿（同比降79%），第七批集采药品收入9.8亿（同比降48%）；三是医疗机构日常诊疗业务量缩减，麻醉、造影产品销售受影响。2023年一季度收入利润增速已经转正，2月中下旬医院诊疗好活动恢复，后续销售增速有望提升。

    　　新药收入占比38.1%，2023年有望提升

    　　恒瑞医药是国内少数在多个赛道实现矩阵式布局创新药的企业，海外畅销药的同靶点药物，恒瑞多于近2年上市，或即将上市。2023年1月谈判新纳入医保的新药（达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净）、已上市药物的适应症拓展（吡咯替尼、卡瑞利珠+阿帕替尼）、新上市药物（阿得贝利）均会在2023年贡献增量；第八批带量采购名单已公布，无恒瑞医药的大品种。2022年恒瑞新药收入占比38.1%，2023年新药占比有望提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25年收入分别为253.97/294.78/337.69亿（原预测2023/24年分别为265.56/301.09亿），对应增速分别为19.37%/16.07%/14.56%，归母净利润分别为47.78/55.40/63.29亿（原预测2023/24年分别为50.79/58.12亿），增速分别为22.31%/15.94%/14.24%，EPS分别为0.75/0.87/0.99元/股，三年CAGR为17.45%。鉴于公司新药布局丰富，参照可比公司估值我们给予2023年75倍PE，目标价56.07元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新药出海不及预期；药品谈判降价超预期；销售不及预期；研发不及预期