事件：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入159.5 亿元(-21.1%)；归属于上市公司股东的净利润为31.7 亿元(-24.6%)。其中，Q3实现营业收入57.2 亿元（-17.2%），归属于上市公司股东的净利润为10.5 亿元(-31.5%)。

    Q3 收入降幅收窄，费用率管控良好。2022 年Q3 实现营业收入57.2 亿元（-17.2%），降幅有所收窄。前三季度毛利率83.3%（-3.2pp）；净利率19.4%（-1.4pp）。费用率管控良好，研发费用率21.9%（+1.4pp），销售费用率32.4%（-2.2pp），管理费用率9.2%（+1.6pp）。

    集采、医保谈判和疫情反复多重影响持续体现。收入与利润增速均下滑的原因主要有：1）2021 年9 月开始陆续执行的第五批集采涉及的8 个药品，加之白紫等产品的续标降价，前三季度收入预计下滑幅度较大；2）2022 年起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新医保谈判价格，平均下降33%；3）国内疫情多点散发，部分医疗机构诊疗量缩减，同时产品出口订单积压，部分海外业务需求未能及时转化为销售收入。

    双艾方案取得双阳性结果，达尔西利和吡咯替尼一线适应症申报上市。目前公司打造了5300 多人的规模化、专业化、能力全面的研发团队，主导和支持国内外260多个临床项目。Q3公司取得多项重要研发进展：针对未接受过系统治疗的不可切除或转移性肝细胞癌患者，双艾方案对比标准治疗药物索拉非尼获得了mOS 和mPFS 双阳性结果；吡咯替尼新适应症上市申请获受理，拟用于乳腺癌一线治疗；达尔西利新适应症上市申请获受理，拟用于HR+/HER2-晚期乳腺癌一线治疗。

    建设先进技术平台，构建全球创新体系。公司建设一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，如PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。其中，已有5 个新型、具有差异化的ADC 分子获批临床，抗HER2 ADC 产品SHR-A1811 快速进入临床Ⅲ期研究阶段；3个基因治疗分子完成PCC进入临床前开发阶段；1 个PROTAC 分子正在申报临床；PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701 快速推进多项临床Ⅲ期研究，新一代PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG 融合蛋白已顺利开展临床研究，还有10 多个FIC/BIC 双/多特异性抗体在研。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为43.2/49.5/60.1亿元，对应PE 为58X/50X/41X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。

    风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不大预期等风险。