3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入159.5 亿元，同比下滑21.1%；归母净利润31.7 亿元，同比下滑24.6%，符合预期。

    发展趋势

    3Q22 业绩环比已有改善。分季度看，1-3Q22 公司收入分别为54.8/47.5/57.2 亿元，同比增速-20.9%/-25.4%/-17.2%，环比增速-4.0%/-13.3%/20.4%，归母净利润分别为12.4/ 8.8/10.5 亿元，同比增速-17.3%/-24.7%/-31.5%，环比增速282.9%/-28.7%/19.5%。逐季看，3Q22 业绩较2Q22 环比改善，我们预计主要受益于新药品种的陆续放量以及疫情的相对缓和；结合考虑第五批集采自4Q21 正式执行带来的低基数与新品种的持续放量，我们预计未来公司业绩同比增速有望持续改善。

    关注新药产品组合拓展。截至2022 年10 月，公司已有至少11 款新药获批上市，另有瑞格列汀（DPP-4）、SHR8008（CYP51 酶抑制剂）、阿得贝利单抗（PD-L1）及SHR8554（MOR 激动剂）等多个分子处于上市申报阶段，我们预计有望在未来2-3 年为公司进一步贡献业绩增量。临床及申报进展方面，报告期内：吡咯替尼（HER2）联合曲妥珠单抗及多西他赛对比曲妥珠单抗联合多西他赛治疗用于既往未经HER2 治疗的乳腺癌治疗的III 期临床于2022 年8 月抵达优效终点，sNDA 于2022 年9 月获受理，达尔西利（CDK4/6 抑制剂）联合芳香化酶抑制剂用于HR+/HER2-乳腺癌一线治疗的III 期临床达到PFS 终点，sNDA 于2022 年10 月获NMPA 受理，我们认为上述潜在新增的适应症将进一步夯实公司在乳腺癌领域的布局；此外，公司有多款ADC、吸入制剂等不同形式、用于不同适应症的分子进入临床，进一步丰富公司管线与覆盖的疾病领域。

    关注产品海外开发进展。晚期管线中，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于肝细胞癌一线治疗的国际多中心III 期临床已于2022 年5 月达到预设优效标准，公司计划向FDA 就递交上市申请进行交流；此外，海曲泊帕乙醇胺片等品种获得FDA 孤儿药资格认定，HER2 ADC 等品种正在全球同步开发；制剂出口方面，2022 年公司造影剂线品种碘克沙醇及钆特酸葡胺在美国市场获批上市，进一步贡献海外市场收入。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年60.5倍/53.8 倍市盈率。我们采用SOTP 法估值，维持跑赢行业评级和50.00 元目标价，较当前股价有28.4%的上行空间。

    风险

    新药销售不及预期；新药研发进展不及预期；仿制药集采降价或未中标。