事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入102.28 亿元（-23.08%），归母净利润21.19 亿元（-20.55%），扣非后归属上市公司股东净利润20.09 亿元（-24.12%）。

    　　集采等多重因素拖累业绩，下半年有望迎来边际改善。2022 年上半年公司业绩出现下滑，主要是由于：（1）集采影响，第五批集采涉及的8 个药品，2022 年上半年销售收入仅2.5 亿元，较去年同期减少17.6 亿元，同比下滑88%；（2）多个创新药执行新的医保谈判价格，同时叠加疫情反复、产品准入难度大等因素，收入增长缓慢；（3）疫情反复影响，医疗机构日常诊疗业务量缩减，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑 33%和28%；（4）原辅料、能源和物流成本上涨。2022 年至今公司已经有创新药瑞维鲁胺片获批上市，已上市创新药增至11 个。我们认为由于2021 年下半年公司收入和利润基数较低，2022 年下半年业绩有望迎来边际改善。

    　　推出员工持股计划，彰显转型信心。公司同时推出员工持股计划，并制定了包括创新药销售收入、新分子实体 IND 获批数量、 创新药申报并获得受理的 NDA 申请数量（包含新适应症）3 项公司层面业绩考核指标。其中若达到完全解锁，2022-2024 年创新药收入（含税）应分别至少达到85 亿元、105 亿元和130 亿元，复合增速超过20%。我们认为随着创新药收入占比逐步提升，公司有望迎来业绩拐点。

    　　销售体系优化，经营效率提升。2022 年上半年公司继续对销售人员进行精简，销售人员减少约2300 多人，销售运营成本进一步降低，销售运营效率和人均单产持续提升。

    　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司收入分别为267.50、300.27和337.17 亿元，同比增速为3.3%、12.3%和12.3%；归母净利润分别为46.59、53.21 和61.40 亿元，同比增速2.8%、14.2%、和15.4%，以8 月19 日收盘价计算，对应PE 分别为49.3、43.1 和37.4 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：创新药放量速度不及预期；疫情对药品销售造成较大负面影响；创新药海外上市受阻。