中报经营情况基本符合预期。近日公司发布22 年中报，上半年公司实现营收102.28 亿(YOY-23.08%), 归母净利润21.19 亿元(YOY-20.55%)，扣非归母净利润20.09 亿元(YOY-24.12%)，Q2 受疫情和集采双重影响，营收47.50 亿(YOY-25.42%，环比-13.31%)，归母净利润8.82 亿元(YOY-24.65%)，扣非归母净利润8.29 亿元(YOY-29.52%)；Q2 经营性净现金流6.97 亿元(环比大幅改善)。

    仿制药集采和疫情等因素影响，仿创结构快速调整。18 年以来尤其是第五批集采涉及存量产品金额较大，同时新药医保谈判价格调整，加上国内疫情防控，导致仿制药下滑、创新药增速放缓。分产品线来看，上半年麻醉线下滑33%、造影线下滑28%、其次肿瘤线和和综合线下滑幅度依次缩小；新药占比进一步提升，产品结构快速调整。此外，多种因素导致经营成本上升，影响部分利润。Q2 管理费用率8.79%(同比略提升);销售费用率31.75%(同比下降4.91pp)，上半年销售人员减少2300 余人，销售调整持续深化。

    研发投入持续强化，创新药丰收季加速转型。Q2 研发费用11.77 亿元，研发费用率24.78%(同比上升4.93pp，环比上升6.39pp)；上半年累计研发投入29.09 亿元，其中费用化21.84 亿元(资本化比例24.92%)，研发投入持续强化。上半年海外研发投入5.19 亿元，占比17.85%。

    员工持股计划激励管理层和核心技术人员，彰显转型信心。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 分别为0.63、0.74、0.87 元/股；考虑公司现阶段处于国内创新药丰收季(已上市11 款，未来三年预计还有15 款左右)，产品转型加速期；创新国际化加速。结合行业调整和公司所处行业龙头地位，维持合理价值41.13 元/股，维持“买入”

    评级。

    风险提示。创新药放量低于预期，海外研发进展及结果低于预期，集采降价幅度和执行进度超预期等。