事件：

    　　公司发布半年报，上半年实现收入102.28亿，同比下降23.08%；实现归母净利21.19亿，同比下降20.55%，实现扣非归母净利20.09亿，同比下降24.12%。公司第二季度实现收入47.50亿（同比下降25.42%），实现扣非归母净利8.29亿（同比下降29.52%）。

    　　集采/谈判降价和疫情影响收入

    　　公司上半年收入下降23.08%,一是由于从18年以来集采中选的品种价格平均降低74.5%，第五批集采的8个药物今年上半年销售额2.5亿，同比下降88%，集采的产品收入对收入造成冲击；二是由于谈判和续约进入医保的创新药的医保价格下降33%，叠加疫情期间新药入院难，创新药销售承压；三是由于多点散发的疫情减少日常诊疗量，使得公司麻醉/造影条线产品收入分别下滑33%、28%。原材料/物流/能源价格/研发费用也影响了利润。

    　　集采风险已大幅释放，创新药物继续丰富

    　　公司在第七批集采后，高销售额的化学仿制药中，抗肿瘤仿制药集采风险已全部释放，仅剩造影和麻醉场景的布托啡诺、七氟烷、还未集采，集采风险已大幅释放。创新药开发上，AR抑制剂新药瑞维鲁胺获批上市，吡咯替尼获批乳腺癌新辅助治疗，阿得贝利、SHR8008、SHR8554、SHR20033上市申请许可获得受理。恒瑞医药拟进行员工持股计划，考核条件22/22-23/22-24年创新药收入不低于85/190/320亿，看好恒瑞创新药转型。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司22-24年收入分别为270.38/311.76/346.85亿，对应增速分别为4.37%/15.30%/11.25% ， CAGR 为10.22% ， 净利润分别为47.09/54.09/60.78亿，对应增速3.95%/14.86%/12.37%，CAGR为10.31%，EPS分别为0.74/0.85/0.95元/股。鉴于公司为创新药龙头企业，丰富现金流支撑创新药开发，参照可比公司估值，我们给予公司22年55倍PE，目标价40.60元。维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　集采超预期；海外临床/销售不及预期；国内创新药降价超预期