事件：公司发布2022 年上半年业绩报告，2022H1 实现营收102.28 亿（-23.08%），实现归母净利润21.19 亿（-20.55%），实现扣非归母净利润20.09 亿（-24.12%）。Q2单季度实现收入47.50 亿（-25.42%），实现归母净利润为8.82 亿（-24.65%），由于集采和疫情影响，2 季度业绩下滑较1 季度所有增加。

    集采仿制药收入断崖式下跌+创新药医保判降价+疫情因素是上半年业绩下滑的主要原因。

    2 季度收入同比、环比均出现下滑，受多方面因素影响。首先，2021 年9 月开始陆续执行的第五批集采涉及的8 个药品，2022 年上半年销售收入仅2.5 亿元，较去年同期减少17.6亿元；第二，2022 年1 月1 日起，多款创新药执行新的医保谈判价格（包括续约谈判降价），价格平均下降33%，创新药收入增长较慢，甚至个别创新药由于价格降幅较大，上半年销售金额环比有所下降；第三，上半年尤其是2 季度国内疫情多点散发，对国内药品终端销售带来一定负面影响，同时，产品出口订单出现积压。此外受原辅材料及能源价格持续上涨和疫情导致的物流成本上升和产能利用率降低的影响，上半年毛利率下滑3.59个百分点。上半年继续加大研发突入研发费用率较同期增加1.95 个百分点，上述2 方面因素也给公司净利润带来负面影响。

    发布2022 年员工持股计划（草案），考核指标聚焦创新。公司业绩考核指标包括3 项，针对创新药收入（含税）指标，要求2022-2024 年至少分别达到85 亿、108 亿（+27%）和130 亿（+20%），针对新分子实体 IND 获批数量指标，要求2022-2024 年至少分别达到10 个、11 个和12 个，针对创新药申报并获得受理的 NDA 申请数量（包含新适应症），要求2022-2024 年至少分别达到6 个、7 个和8 个。当期解锁比例由三项指标中任一指标对应的最低解锁比例确定，同时达到上述3 项指标才可100%解锁。解锁目标聚焦创新，NDA 数量目标为公司未来5 年业绩快速增长带来驱动力，新分子实体IND 数量目标为公司5-10 年的发展储备潜力品种。

    坚守创新，集采影响逐步消化，长期看好创新和国际化两大战略，维持“买入“评级。基于2022 年半年报，我们下调2022 年-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为43.96 亿、50.19 亿和68.96 亿，（此前预计分别为52.14 亿、58.47 亿和74.67亿），对应PE 分别为52X、45X 和33X。长期我们仍旧看好公司创新药板块的发展，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险，集采降价风险，创新药放量不及预期风险。