1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入102.3 亿元，同比下滑23.08%；归母净利润21.2 亿元，同比下滑20.55%，符合我们预期。

    发展趋势

    1H22 业绩受集采、医保谈判及疫情影响。分季度看，1-2Q22 公司收入分别为54.8/47.5 亿元，同比增速分别为-20.9%/-25.4%；归母净利润分别为12.4/8.8 亿元，同比增速-17.3%/-24.7%。仿制药方面，受集采降价及丢标影响，公司参与第五批集采的品种1H22 收入为2.5 亿元，较去年同期减少17.6 亿元；新药方面，阿帕替尼、硫培非格司亭等多个新药品种于2021 年底经医保谈判降价，平均价格降幅达33%，部分品种1H22 销售额环比下滑，拖累总体收入。此外，受疫情影响，公司麻醉及造影剂条线1H22 收入分别同比下滑33%/28%，部分出口订单亦因疫情出现积压。

    持续研发投入，新药产品组合进一步拓展。1H22 研发投入29.1 亿元，同比增长12.7%，占收入比重28.44%。2022 年6 月AR 抑制剂瑞维鲁胺获批上市，公司新药产品组合达11 款，新药数量位居国内前茅，另有瑞格列汀（DPP-4）、SHR8008（CYP51 酶抑制剂）、阿得贝利单抗（PD-L1）及SHR8554（MOR 激动剂）等分子处于上市申报阶段，我们预计有望在未来2-3 年为公司进一步贡献业绩增量。1H22 公司海外研发投入5.2 亿元，占研发投入比重达17.85%，晚期管线中，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于肝细胞癌一线治疗的国际多中心III 期临床已于2022 年5 月达到预设优效标准，公司计划向FDA 就递交上市申请进行交流，此外海曲泊帕乙醇胺片等品种获得FDA 孤儿药资格认定，HER2 ADC 等品种正在全球同步开发。

    推行员工持股计划，解锁条件挂钩创新业务进展。公司拟以回购股份推行不超过1200 万股员工持股计划，持股计划可以回购均价的15%受让股份，并在12/24/36 个月后分别解锁40%/30%/30%，各期100%解锁条件业绩考核分别为1）2022 年创新药收入≥85 亿元，新分子IND 获批数量≥10，NDA 受理数量≥6；2）2022-2023 年创新药收入累计≥190 亿元，累计新分子IND 获批数量≥21，NDA 受理数量≥15；3）2022-2024 年创新药收入累计≥320 亿元，累计新分子IND 获批数量≥33，NDA 受理数量≥21。

    盈利预测与估值

    由于公司对研发开支进行了资本化，我们上调2022/2023 年净利润9.1%/8.9%至40.87 亿元/45.99 亿元。当前股价对应2022/2023 年56.0 倍/49.8 倍市盈率。我们采用SOTP 法估值，维持跑赢行业评级和50.00 元目标价，较当前股价有39.3%的上行空间。

    风险

    新药销售不及预期；新药研发进展不及预期；仿制药集采降价或未中标。