投资要点：

    　　事件：公司发布2021年年报和2022年-季报业绩 , 2021年实现营收259.06亿（-6.59%），实现归母净利润45.30亿（-28.41%） ， 实现扣非归母净利润42.01亿（-29.53%），全年股权激励费用计提2.78亿。Q4单季度实现收入57.07 （-31.43%） ,实现归母净利润为3.23亿（-84.4%）。公司同时公布了2022年Q1业绩， 2022年1季度实现营收54.79亿（-21%），实现归母净利润为12.37亿（-17%）。

    　　仿制药集采和创新药国谈是公司收入下滑的主要原因，研发投入加大是利润增速低于收入增速的主要原因。2021 年全年业绩出现下滑，-方面是由于仿制药集采导致存量仿制药大幅下滑所致， 2020年11月执行的第三批集采涉及6个药品， 2020年收入19亿， 2021年下滑55%至8.55亿； 2021 年9月开始陆续执行的第五批集采涉及8个药品，2020年收入44亿，报告期内下滑37%至27.72亿。另一方面是由于创新药医保大幅降价，短期内量的增幅尚不能弥补价格下滑带来的影响，其中卡瑞利珠单抗价格降幅达85%,销量增幅为361%。2022 年1季度收入仍旧处于集采和医保降价的影响，且新获批创新药尚未起量，因此导致业绩出现下滑。尽管处于业转型期，但公司依旧坚持创新和国际化战略，进-一步加大研发投入， 2021年研发费用增长19%，占销售的比例达到23%,创历史新高。

    　　持续推行 ”创新”和“国际化”两大战略。尽管业绩短期承压，但公司在创新和国际化两大战略上均不断取得亮眼的成果。创新方面，搭建了一-批具有自主知识产权的新技术平台，如PROTAC.分子胶、ADC.双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA等，为创新研发和国际化提供强大的基础保障。国际化方面， 2021 年着重打造国际化临床研发团队，在美国和欧洲已建立完整临床研发队伍，海外研发团队共计170余人，目前正运行着7项国际多中心皿期项目，首个国际多中心期临床一卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗 晚期肝癌国际多中心四期临床已启动美国FDA BLA/NDA递交前的准备工作，计划在2022年递交。

    　　

    　　短期业绩承压，长期看好创新和国际化两大战略，维持“买入“评级。基于2021年年报、仿制药集采影响，下调2022年和2023年盈利预测，预计2022-2023年归母净利润分别为52.14亿和58.47亿（此前预计分别为85.12亿和105.03亿元），新增2024年盈利预测，预计归母净利润为74.67亿，对应PE分别为36x，33x, 25x。公司短期受仿制药集采影响，长期我们仍旧看好公司创新药板块的发展，因此维持“买入” 评级。

    　　风险提示：研发失败风险，集采降价风险，创新药放量不及预期风险。