事件：

    近日恒瑞医药披露 一季度报告，公司实现营业收入54.79亿元（同比-20.93%）；净利润12.37 亿元（同比-17.35%）。同日披露年报，2021 年实现营业收入259.06亿元（同比-6.59%），净利润45.3 亿元（同比-28.41%），归母净利润42.01 亿元（同比-29.53%）。

    点评：

    利润降幅主要源于集采承压，预期2022 影响幅度缩窄。利润降幅大于营业收入降幅主要由于公司报告期内加快研发投入、集中带量采购和国家医保谈判产品大幅降价导致毛利率下降等因素。2021 年3 月1 日起开始执行医保谈判价格，影响公司当期销售及利润。2022 年起后续集采涉及公司大品种较少，其规模远不及前，集采造成的影响在未来或将减少。

    创新研发投入创历史新高，成果丰硕，核心能力受国际认可。2021 年公司研发投入达62.03 亿元（同比+24.34%），创历史新高；研发人员的数量为5478 名（同比+16.03%）。目前，公司已有250 多个临床项目，其中包括国际多中心临床近20 项，推进7 项国际多中心项目进入注册III 期临床，10 余项研究处于准备阶段。公司自主研发的海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列净片、羟乙磺酸达尔西利片获批上市，已上市创新药增至10 款，位居国内同行业前茅；自研创新药治疗前列腺癌的AR 抑制剂SHR3680、治疗外阴阴道假丝酵母菌病的CYP51 酶抑制剂SHR8008、治疗肺癌的PD-L1 单抗SHR-1316 等已在报告期内申报，有望于2022 年上市，后续或将为公司提供强劲支撑。报告期内，公司提交国际PCT 新申请89 件，获得国外授权117 件；自主研发的PD-1 抑制剂卡瑞利珠单抗（艾瑞卡）与阿帕替尼（艾坦）的多项研究成果成功入选2022ASCO 年会，多篇文献于全球顶级期刊发表，受到学界高度认可。

    重视海内外商业化布局，升级团队策略以提整体效率。截止报告期末，公司临床资源覆盖全国400 家临床试验机构、1500 余个专业科室，平均每月启动近200家研究中心，实时管理1 万多例受试者。由于海外市场与中国市场的开发存在差异，海外团队主要成员均来自罗氏、诺华、辉瑞以及默克等知名国际药企的中高层人才，拥有丰富全球化研发经验；同时积极对商业化团队进行根本性改造，提升合规水平，精简销售人员，提高人均单产与公司效率。

    盈利预测：公司核心产品维持放量，大力投入创新研发成果显著，预计公司2022-2024 年实现收入265.62/302.00/345.32 亿元，每股收益为0.73/0.83/0.96 元/股，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：竞争加剧风险，疫情扩张风险,业绩预测和估值不达预期。