投资要点

    　　公司发布2021 年年报。2021 年实现营业收入259.06 亿元（同比-6.59%）；实现归属于母公司的净利润45.30 亿元（同比-28.41%）；实现扣非归母公司净利润42.01 亿元（同比-29.53%）。2021Q4 实现营业收入57.07 亿元（同比-31.24%）；实现归属于母公司的净利润3.23 亿元（同比-84.39%）；实现扣非归母公司净利润0.52 亿元（同比-97.16%）。

    　　公司发布2022 年一季报。2022Q1 实现营业收入54.79 亿元（同比-20.93%）；实现归属于母公司的净利润12.37 亿元（同比-17.35%）；实现扣非归母公司净利润11.80 亿元（同比-19.80%）。

    　　盈利预测与评级：随着公司人员结构调整逐步落地，精兵简政、提质增效方针逐步推进，我们认为公司管理体系逐步理顺。公司正经历创新转型阵痛期，预计到22Q4 第五批仿制药集采影响有望逐步消除，多款创新药陆续开始放量，全年创新药收入占比有望超过50%。公司坚持创新、蓄力国际化，有望为未来开辟成长空间。考虑到集采和国谈导致药品降价对业绩的负面影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.74元、0.83 元和0.94 元，对应2022 年4 月25 日收盘价市盈率分别为40.0X、35.8X 和31.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新药研发不达预期，仿制药集采降幅超预期，产品销售不达预期，公共卫生事件