事件

    　　2021 年 12 月 3 日，国家医疗保障局公布 2021 年国家医保药品目录调整结果。恒瑞医药 7 个产品谈判成功，PD-1 维持原适应症。

    　　点评

    　　PD-1 维持原适应症，预计沿用原价。恒瑞 PD-1 产品卡瑞利珠单抗的主要适应症已通过去年国谈进入医保，包括二线肝细胞癌、一线非小细胞肺癌、一线食管癌三大适应症，和霍奇金淋巴瘤适应症。今年新增的鼻咽癌两项适应症并未进入医保，医保协议期也没有改变，预计将继续沿用去年医保谈判的适应症范围和医保价格，直到 2022 年底协议到期。

    　　8 款已上市创新药全部纳入医保目录。恒瑞 2019 年至 2021 年获批上市的 3 款创新药产品氟唑帕利、海曲泊帕、瑞马唑仑，全部通过今年医保谈判进入医保目录。阿帕替尼今年新获批二线肝细胞癌适应症，也通过谈判纳入医保目录。其他获批的创新药产品吡咯替尼和硫培非格司亭则顺利获得医保续签。再加上沿用去年医保的卡瑞利珠单抗，至此，恒瑞已上市的 8 款创新药全部进入医保。此外，国内首仿药阿齐沙坦也通过谈判进入医保目录。

    　　创新药即将全面放量，有力促进营收增长。恒瑞创新药产品营收占比已经由 2020 年的 34%左右增加到 2021 年上半年的 40%左右，随着新上市产品纳入医保，预计创新药产品即将迎来全面放量，有力促进恒瑞的营收增长。

    　　盈利调整及投资建议

    　　我们维持公司 2021-2023 年的盈利预测为 63.90/73.91/81.16 亿元，对应 2021-2023 年 PE 分别为 48/42/38，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医保谈判价格不及预期风险，医保降价后放量不及预期风险，市场竞争加剧风险，创新药研发不及预期风险，国际化进程不及预期风险，仿制药集采风险等。